泰格医药(300347)：高瓴三季度出手加持，今年股价已飚115%

格隆汇12月24日丨今年，A股表现可圈可点，不仅仅是以半导体为首的科技股录得可观涨幅，另有核心医药龙头同样涨势喜人。比如，创新药巨头恒瑞医药强势上涨92.5%，期间更是突破4000亿市值大关，CRO临床前龙头药明康德上涨71.68%，CRO临床龙头泰格医药(300347.SZ)更是上涨超过115%。

（来源：Wind）

这三家质地优秀的公司，外资同样看在眼里。据Wind显示，外资持有恒瑞500亿元，位列在所有A股重仓股第5名，仅次于贵州茅台、美的集团、中国平安、格力电器。后两者，外资分别持有81.1亿元、80.9亿元，分列第31名、32名。

今天，我们来重点聊一聊市值偏小、涨幅却更大的泰格医药。特别值得注意是，今年第三季度，高瓴资本新进泰格医药，持股750万股，位列流通股第10名。除此之外，陆股通、中央汇金、曹晓春、徐家廉等股东均在增持行列之中。

一、泰格医药知几何？

泰格医药成立于2004年，总部位于杭州，于2012年8月挂牌深交所。公司主营业务为临床CRO，目前下辖33家子公司，在中国内陆60个城市、香港、台湾、韩国、日本、澳大利亚、美国等地均有服务网点。

这里，首先要普及一下概念。所谓CRO，即通过合同的形式为制药企业和研发机构在药物研发过程中提供专业化服务的公司和组织。主要的内容是新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床数据管理、新药注册申请等专业技术服务支持。

CRO内容覆盖新药研发与试验的各个环节，又分为临床前CRO和临床CRO。前者即研发外包，业务包括药效学研究、毒理学研究、动物药代动力学研究，对于药物临床试验环节的外包服务。这是产业链很赚钱的一个环节，技术含量高。

临床CRO，即产品测试验证外包，针对药物临床阶段，包括I-IV期的临床试验以及BE试验等提供临床试验技术服务、现场管理、数据管理和统计分析等，同时也包括提供注册及申报服务等。

泰格医药除了子公司方达医药涉及临床前外，其他业务均属于临床业务，涵盖临床1期到4期全过程。而药明康德则是最大的临床前CRO，后来通过并购涉足临床CRO以及全产业链。

其实，临床CRO是整个CRO板块中最大的细分领域，占比高达67%。这样来看，更加聚焦的泰格是不是也孕育着机会呢？

上市当年，泰格医药营收仅2.54亿元。到2018年末，总营收已经高达23.01亿元，升幅超过800%，最近5年平均增长率为48.31%。

归母净利润方面，泰格医药上市当年仅为0.68亿元，2018年末高达4.72亿元，增幅为将近6倍，最近5年平均增长率为43.77%。6年多时间，截止2018年末，股价累计涨幅为590.93%，与业绩增长匹配。

研发投入方面，2016-2018年分别为0.42亿元、0.59亿元、0.88亿元，同比增速分别为50%、40.5%、49.1%。今年三季度，研发投入0.9亿元，同比增速仍然达到20%。不过，研发费用占营收的比例不高，历年基本不超过5%，跟药明康德相差不大。

销售毛利率方面，今年前三季度为46.9%，比过往3年高出一个台阶。销售净利率为28.42%，保持一个稳步提升的态势。两项数据均保持较高水平，一定程度上代表着核心竞争力。

再来看经营终极考核指标——ROE(净资产收益)。今年前三季度，ROE为17.14%，过往的2017-2018年，分别为13.89%、17.52%。该项表现要弱于恒瑞医药和药明康德，但比一般的医药类公司还是强不少。

简单从以上几个数据来看，泰格算是一家盈利能力、成长能力均较强，有技术壁垒的医药公司。简而言之，标的质量还不错。

二、黄金赛道下的机会

过去多年，泰格医药的营收和归母净利润均保持双位数的增长，背后一定对应着一个黄金赛道。

根据Frost&Sullivan预测，在2014年-2018年期间，全球CRO销售额年复合增速为9.6%，2020年全球CRO行业规模预计达到687亿美元，CRO行业将占整体研发投入支出的58.3%。

具体到国内，Frost&Sullivan预测2016~2020年期间我国CRO行业年复合增长率为21%，至2020年末我国CRO行业市场规模将超过600亿元。

国内CRO增速要远远优于全球，源于国内鼓励创新药政策频出，带量采购等倒逼公司加大新药研发力度。在此背景下，国内CRO行业将持续保持高增长态势。

而泰格医药进入CRO行业较早，积累较为丰富的临床研究业务经验。据东吴证券研报，主要体现在：

第一，创新药临床研究能力较强。公司共参与91个创新药品种，超过150个创新药临床研究，涉及的领域包括肿瘤、肝病、艾滋病、内分泌、心血管、罕见病等多个研发主流领域和相应靶点药物，公司还正在执行52个国内创新药临床试验。

第二，高水平的国际多中心临床试验承接能力强。公司共参与100多项国际多中心临床试验，是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。国内临床资源方面，公司已与1500多家临床试验机构开展合作。

另外，公司目前主要客户为国内外大中型制药企业。这里有一组2017年的数据，泰格客户数量为1496家，其中国内客户973家、国外客户523家。另外，全球前20大制药商中，其中16家与公司有合作关系。

与药明康德相比，泰格医药具备先发优势。药明康德是临床前CRO龙头，通过收购的方式进入临床阶段，相对泰格医药起步较晚，壁垒有人不如泰格医药高，所以其临床CRO业务的盈利水平势必不如泰格医药。

除了药明康德、泰格医药外，还有康龙化成、昭衍新药等CRO公司来抢食行业蛋糕。当然，在恒者和恒强的大背景下，龙头会更加受益一些。

三、尾声

目前，泰格医药动态PE为67.11倍，比年初的51.98倍增长不少。如果从10年的维度来看，该估值水平位于中位数以下，不算太贵。

如果从“真金白银”投票的角度来看，外资无疑更好看恒瑞医药，但退一步，药明康德、泰格医药也同样具备机会。简单来说，即便不吃估值提升的量，拿着泰格这类票吃吃业绩的增量都会有不少的收益。

但能拿的住，又是一方面，比如2018年期间，泰格最大跌幅超过40%。如果不长期持有，风险同样很大。