复星旅文（1992.HK）预期2019年中期归母净利润录得4.5亿元，经营性利润成长为扭亏主因

聚焦休闲度假旅游的全球领先综合性旅游集团，复星旅游文化(01992.HK)于2019年7月23日发布盈喜公告，集团预期截至2019年6月31日止年度录得净利润不少于人民币4.5亿元，较去年同期增长7.05亿元。

公司表示，集团预期净利润录得大幅增长主要是由于集团度假村业务和旅游目的地经营业务运营表现强劲所致。

复星旅文于2018年12月14日在香港交易所上市，深耕全球休闲度假市场，旗下拥有地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯、以及泛秀、迷你营、酷怡、FOLIDAY等内容和渠道新业务。

好赛道的全球龙头

中国度假旅游的起步比较早，但发展较慢，在休闲度假模式兴起的当下，据权威机构预计，2017年至 2022 年中国休闲度假旅游市场规模将实现 12.8%年复合增速，2022 年达到 4.55 万亿元;其中度假村市场规模年复合增速为 15.6%，达到 2,659 亿元。

以2017年收入计，复星旅文是全球最大的休闲度假村集团。公司以Club Med品牌于全球各地提供一价全包度假村服务，包括于各类度假村提供住宿、体育及休闲活动、娱乐、儿童看护、餐饮以及开放式酒吧。Club Med拥有独特的G.O.文化，为游客提供全面的管家式服务，并坚持高端化、全球化、快乐数字化的发展战略，推动产品升级与全球扩张。

Club Med经历了近70年的发展，已经取得全球范围广泛的品牌认知度和用户满意度。公司认为其品牌和服务标准可以在全球更多地方复制，规模扩张会带来经营杠杆效应，令其享受更快的盈利成长。其对Club Med采取以轻资产的方式快速发展，通过租赁或管理模式新开度假村，以加速度假村业务的发展。

公司计划开设一系列度假村，包括位于中国北京延庆的Club Med Joyview（已于2019年7月顺利开村）、位于多米尼亚共和国Miches Playa Esmeralda的度假村、位于法国l’Alpe d’Huezde的度假村、Grand Massif Samoens Morillon的全新度假屋、位于法国和西班牙马尔贝拉的海边度假村、位于塞舌尔圣安娜岛的阳光度假村以及位于加拿大魁北克的Charlevoix山地度假村。

今年一季度以来，由于新开或翻新扩建冰雪度假村，高端（四五星）度假村的容纳能力不断增加，每晚单床房价增长喜人。

现金牛的旅游目的地

国内主题乐园和景区数量上万，高品质目的地数量寥寥。收入结构单一、过夜率低、复购率低、综合度假体验缺失是泛行业的产品升级瓶颈。

三亚亚特兰蒂斯是全球两家亚特兰蒂斯综合体之一，坐落于海棠湾国家海岸，以消失的亚特兰蒂斯大陆之谜为主题，拥有1,314 间海景房、20 个餐饮设施，还包括中国最大的天然海水水族馆之一、一次可容纳 1.35 万名游客的水世界以及 5,000 平方米会议会展设施和其它娱乐活动空间。开业首年接待320万人次游客，取得运营收入7.52亿元。

2019年进入全年运营，一季度接待超过140万人次游客。2019年春节旺季期间，可售单房收入(RevPar)达到了近4000元，入住率高达90%以上。

公司在近期的机构调研会议中表示：“公司去年业绩增长主要由于公寓的出售带来不错的销售额，从去年业绩来讲，确实受到一次性的影响，去年亚特兰蒂斯有1.9亿元的开业费发生，但今年没有，所以今年的运营业绩相比去年会有更为显著的提升。”

在可售单方收入和入园人流的双重驱动下，三亚亚特兰蒂斯的持有物业应当已具备不错的盈利水平。

运营利润成为主要增长引擎

2018年公司归母净利润达3.08亿，实现首次扭亏为盈。笔者也观察到三亚亚特兰蒂斯的附属物业实现部分交房，确认收入33.93亿，虽公司未披露这部分业务的净利，根据销售单价、成本及土地增值税预估，该部分业务应当贡献了2018年绝大部分利润。然而2018年，三亚亚特兰蒂斯尚未进入全年运营，不能作为稳态的数据参考。

2019年的利润结构走向如何？据公司的正面盈利公告，2019年上半年归母净利润不少于4.5亿，意味着扭亏幅度达7.05亿，公司表示主要归因于度假村和旅游目的地经营业务的强劲增长。该两项业务在2018年占公司收入的78.4%。

可见，2019上半年的利润结构中，长效的运营利润占了大多数，地产利润比重被稀释。

公司在近期的机构调研会议中表示：“三亚亚特兰蒂斯的棠岸已预售部分计划在2018年起两年内完成交房，会有度假物业销售的利润贡献，然而，今年随着地中海俱乐部的内生增长，三亚亚特兰蒂斯的全年运营，今年的利润结构相对于去年更为平衡。而明年及后年，公司的太仓及丽江项目也计划有交房，会持续产生一定的物业销售利润贡献。整体来讲，三至五年来看，公司整体业绩有望持续保持增长，主要驱动力来自运营部分利润的不断提升。”

虽然地产利润占比下降，根据公司的新业务开发计划，丽江和太仓分别有16万方和56万方的可售物业，预计仅该两个项目，可确保物业相关收入和利润在5年内持续体现。

多家机构一致预期公司2019年可取得16亿来自度假村和目的地的EBITDA，如地中海俱乐部保持EBITDA利润5%的年复合增速，三亚亚特兰蒂斯于2021年爬坡至稳态达到7-8亿EBITDA，如丽江和太仓在5年内全面营业，并达到35%的EBITDA利润率，公司于2024年来自经营性的EBITDA有望实现翻番，年复合成长率超15%，全球休闲旅游行业不可多得的进取型玩家。