彩客化学(01986.HK)：净利润增长超60%，主要产品价格上涨明显

一、业绩公布

彩客化学(01986.HK) 3月28日公布2018年业绩：截至2018年底，集团录得营收15.2亿人民币(单位下同)，同比增长21.5% ；录得毛利5.2亿人民币，同比增长44.4%；归属母公司净利润为2.2亿，同比增长约64%；每股盈利0.21元；建议派发末期股息为每股0.064元。（如下图）另2019年，受益于核心产品DSD酸单价大幅涨价，初步估计 2019年1-2月实现3.0亿人民币收入，净利润1.1亿人民币。

回顾年内，集团整体收入、毛利和年内净利润均录得增长（如下图），盈利能力维持稳定上升趋势。其原因主要由于行业产能缩减导致核心毛利率高的主营业务产品售价上涨。

彩客化学的业务属于基础化工，公司在精细化工行业这一细分领域内是首屈一指，2015年在香港主板上市。彩客化学一直是染料及农业化学品中间体、颜料中间体生产商，拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地，是当之无愧的细分领域龙头。来看集团细分业务情况。

二、主营业务增长强劲，细分龙头地位稳固

彩客化学于期内，主营业务主要包括：

• 染料中间体及农业化学品中间体的生产和销售

• 颜料中间体的生产和销售

• 电池材料的生产和销售

• 环保技术咨询服务

彩客化学主营业务中，占比最大的DSD酸是荧光增白剂（OBA）无可替代的核心材料，OBA又主要运用于造纸、纺织及清洁剂等稳步增长的成熟行业。全球对DSD酸的需求相对稳定，且每年复合增长率约为3%-5%。

下图为2018年全年彩客各分部业务中收入情况：

由图我们可以看到，彩客染料及农业化学品收益增加约27%；颜料中间体总收入增加约37.5%。染料及农业化学品中间体是分部业务中毛利率最高的业务，也是收益占比最大的，其均价由2017年的14,599元上升至2018年的20,951元；其次是颜料中间体。

这就是说染料及农业化学品中间体的销量及平均销售价格上升，且该业务板块维持相对较高的毛利率，简单的说，就是利润率高的产品相对卖的更多了，由此可见，价格和毛利率都得到大幅提高，当然盈利能力就增强了。那是什么影响其价格大幅上升？看行业：

行业产能全球范围缩减，导致核心产品价格上涨：从全球范围来看，DSD酸的主要供应商份额主要来自于三家企业：第一位是彩客化学占比53%份额、第二位是莱亚，占比15-20%份额；第三位是印度公司Deepak，占比12-15%。

而2018年上半年排名第二位的莱亚停产，这就影响到DSD酸全球供应收缩，导致产品价格上涨。从2018年均价在25,500元每吨，从2019年1月份起售价调整为68,300元每吨，涨幅达到173%。这一变化使得彩客化学在原有成本空间上，利润率和毛利率均有较大幅度的提升，造成对于整体盈利提升，并且这种利好还会长时间持续。

而据行业分析人士指出，这种化工细分行业由于门槛高，难进入，市场空间有限，所以一旦行业护城河形成就很难打破；而彩客化学深耕市场多年，早已将上下游产业链打通，形成一体化综合体，且合作伙伴多半是维持长期稳定的“战友关系”。长远来看，彩客化学主营业务具有很强的行业壁垒，行业红利可能有增无减，加上龙头地位的定价能力，2019业绩有望大幅增长。

三、未来业务展望

1、环保业务持续推进

回顾期内，彩客的环保新技术咨询业务已经逐渐步入正轨，并且开始贡献收入和利润。随着环保标准日益严格，以及中国政府开始对环保项目的全面布局，集团预计环保新技术咨询业务会有更多的机遇。

环保重研发：集团持续完善各现有产品的工艺优化和质量提升，针对颜料中间体DATA产品进行绿色工艺开发，采用环境友好的原材料替代原有材料，减少固废产生，降低成本，进一步提升了产品竞争力。

另外，集团还加大对三废处理工艺的投入，采用电催化氧化工艺减少固废的产生，在挥发性有机物处理方式上以回收代替处理，降低了整体运行费用。针对环保标准的提升，集团对现有处理设施进行升级改造，并完成了多个政府任务，获得多项补贴。

2、关注储能领域，协同新领域多元化发展

彩客化学从2017年初开始布局新能源正极材料前驱体磷酸铁的研发和生产，并将新能源领域产品扩展至碳纳米管导电浆料以及三元正极材料前驱体产品。

但由于2018年整体经济下行，加上磷酸铁行业受国家新能源汽车政策及下游客户影响，市场销售价格持续走低，行业整体低迷，所以集团继新能源汽车之后，将侧重关注储能领域对于磷酸铁产品的重要应用。

据悉，彩客未来还将寻找具潜力的行业收购、兼并计划，并开拓海外市场；在巩固现有业务的同时，开拓新领域，形成多元化协同发展。

四、结语

总体来看，彩客化学深耕传统业务多年，保持持续的盈利能力和集团的健康发展，且行业壁垒高，护城河强，现又因为行业产能缩减导致集团毛利和收入获得利好，长远发展，稳定或可成为主旋律。

估值方面，彩客化学经过2018年的调整，估值已至历史低位（如下图），截止至2019年3月28日，总市值35.45亿，PE（TTM）为14.9倍，加上2018年业绩靓丽，净利润增长超过60%；且2019年核心产品进入持续涨价阶段，带动主营业务盈利能力持续增长，未来新业务协同发展之下，彩客化学或会有进一步增长空间。