新世纪医疗（1518.HK）调研纪要：做妇儿专科的资本领航人

据儿童产业研究中心数据预计，2018 年中国母婴行业产品市场规模将达到3万亿元，未来10 年将保持15%以上的高增长，母婴服务市场2020 年将达1.7 万亿，年均复合增速17.3%。母婴行业身为朝阳产业，引无数英雄竞折腰。2018年11月27日（星期二），在市场的广泛与密切关注下，中国最大、最活跃的母婴类社区平台宝宝树集团（1761），在香港联交所正式挂牌交易，母婴行业再添一港股上市公司。

2018年11月23日，深圳新安希玛林顺潮眼科门诊部（香港希玛眼科集团旗下的卫星门诊，是集医疗、预防和保健为一体的专业眼科门诊）正式落地深圳宝安区，这是继2013年香港知名眼科专家林顺潮教授在CEPA政策下设立深圳希玛林顺潮眼科医院之后的第2家港资医疗机构，希玛眼科(03309)股价应声大涨，涨幅一度超过13%。

然而，笔者今日的主题并不是以上二位展开的，相比而言，本文的主人公行事更为“低调”。但是不得不说，他起家于服务“母婴”受众中的更细分支“儿童”，行业竞争壁垒相对更高；也不仅仅局限服务细分专科市场，而是致力为妇儿提供更为综合的医疗服务。前些时日，笔者赴上海参加由格隆汇举办的“决战港股2018——海外投资系列峰会”，有幸的深入了解了今日的主人公-中国领先私立妇儿医疗服务集团：新世纪医疗（1518.HK），并发现占据儿科大量优质资源、拥有大量高净值客户的新世纪医疗，真可谓是大健康行业-医院股的稀缺标的了。

一、专注妇儿科专科医疗

相比于传统公立医院的综合类医院，新世纪医疗只专注于儿科与妇科。12年前，新世纪医疗于北京设立第一家公私合营的儿童医院，妇产科是儿科上游，新世纪医疗自然而然地就将业务拓展至胎儿诊断等妇科领域治疗。至今，新世纪旗下共拥有7家儿童/妇儿医院、5家诊所，覆盖14个科室及50个儿科专业，可提供全方位的儿科及妇产医疗服务。

“专注”还体现在“布局”这类硬件设施。传统医院布局老套、压抑，而这里的布局更加温馨，尤其能给对环境更敏感的儿童、产妇更优质的治疗体验。

其实，我国优质的儿科医疗资源实可谓稀缺。据中国卫生和计划育统年鉴统计（如下图，剔除中医科和中医院）：我国0-14岁儿童占总人口比重近2成，绝对数量为2.3亿；妇儿科门急诊人次无论在绝对人数或增长态势上都位列各门诊前排；我国每千人拥有2.3名医生，每千名儿童却仅有0.5名医生；全国儿科医院仅有99家，其中私营医院占据31家。现实中，我们也不难看到，在流感高峰季，等着看病的人挤满医院的大厅、走廊，一排就3-4个小时，而儿科医生也早已累的“趴下”。

儿科医疗资源的需求日益增长与供给短缺形成了矛盾，并且供需的不平衡问题很难在短期内得以解决。究竟，为何儿科医院如此难开呢？

主要原因就在于儿科医疗的“综合性”。比如，儿童一开始感冒、发烧、拉肚子，多种症状同时存在且后续很可能继续导致其他并发症，这就要求医院跨科室会诊，短期内要医院凑齐如此多的科室和医疗资源，难度较大。因此，儿科医院不论在公立还是私立领域，就都变成了稀缺性资源。

新世纪医疗正是看到了这样的契机，并凭借先发优势占据了行业领先地位，在全国私立中高端儿科医疗服务市场占据了15%的份额；凭借着在北京多年的积累，公司在北京有2家妇儿科医院，450名医生，160张运营床位，已占据北京私立儿科医疗服务市场的30%，在中高端领域更是占据了50%的份额。从如下地图中我们也可以看出，公司医院的分布基本上可以覆盖北京中高端消费人群。

二、跟上时代巨变，“家庭医生”开启高效诊疗模式

随着互联网的逐渐普及，民营医院纷纷开展线上业务，部分医院宣传公司核心的客服人员大多为专科毕业人员，他们根据用户病情，搜索查询相关解决方案。新世纪医疗常年积累了大量中高端用户，便顺理成章地也开展线上线下相结合的业务模式。

不同的是，新世纪医疗拥有极具特色的线上服务“专职家庭医生服务”，患者若为“熊猫家庭医生”的会员，便能享受指定家庭医生一对一服务，提供续惯性的健康管理和疾病治疗。例如宝宝发皮疹，患者家属仅需手机拍个照片并传至家庭医生，由医生判断一下病症类型，再进一步决定是否需要去医院。新世纪医疗的家庭医生中，多为主治医师级别，保证为患者提供连贯、专业的健康管理和诊疗服务。

（图片来源：公司公众号）

三、携手平安产险和众诺普惠医疗，共同探索“保险+医疗+健康管理”服务新模式

值得关注的是，12月18日下午，新世纪医疗、平安产险和众诺普惠医疗在北京昆仑饭店举行了三方签约仪式，联合推出“熊猫康宝健康福利计划”，即推出我国首款“用于儿童医疗保障的保险方案”，意在打造我国首个儿科HMO（Health Maintenance Organization，即健康管理组织，是管理式医疗保险模式的代表）健康管理服务模式。

其中，首款 “用于儿童医疗保障的保险方案”，具体包含新世纪医疗的专属少儿医疗保险和儿童健康管理等服务内容，具有专为特定儿童群体设计、超高保额、突破国家社保用药限制、就医直付等特点。依托新世纪多年积累的儿童疾病诊疗数据和优质服务能力，结合平安云计算、人工智能技术，通过地区疾病预测、CDSS智慧用药辅助和AI术后及远期随访等系统实现对参保儿童“病前、病中、病后”的全过程管理。

本次合作，参与三方可谓“各显神通”。不同于其他医疗机构，新时代医疗凭借其背后强大的专业儿科领域医疗资源（如医院网点、门诊）、医生团队与常年积累的大量客户与口碑，提供统一标准的医疗服务和健康服务，使公司健康管理服务上大大强于同类产品；平安产险作为保险机构，为参保会员提供儿保计划，使合作产品保险责任方面不输于任何市面上可见的其他儿童相关的医疗保险；众诺普惠作为衔接两方合作的桥梁，为会员开通0首付免息分期的支付方案，降低参与福利计划的“门槛”。

新世纪医疗就这样在资本的助力下，成为了儿科专业医疗保险、分期支付模式的先行者。本次医疗保险方案，立志于满足患儿就诊需求，减少患儿的家庭负担，从而让更多家庭享受更先进，更科学的医疗服务。

未来，新世纪医疗、平安产险和众诺普惠医疗表示将深化合作，继续探索"医险"联动新模式，为顾客提供更好的医疗服务和保障。

四、内生式增长稳定，外延式扩张未来可期

新世纪医疗多年来业绩稳定增长，并于2018年上半年有所提速：总收入增速为11.8%，其中医疗服务收入占总收入比为92%，增速为13%（医疗服务主要来自于儿科和妇产科服务，儿科服务占医疗服务比重为84%左右，妇产科占比为16%，两者增长速度大致相同）；剩余收入则来源于医院管理咨询业务，占总收入比约为8%。

值得注意的是，2018年半年报体现的主要是2家上市公司体内医院（2家北京医院，1家2018年收购成都医院将于8月并表）和北京4家诊所的业绩，上市公司仍有苏州、天津、青岛三家体外医院在运营，且有一家佛山医院正在建设中。一旦体外医院运营情况成熟，将被并入上市公司体内，进一步增厚公司合并报表利润。同时，本次与平安产险和众诺普惠医疗推出的熊猫康宝健康福利计划，可以帮助新世纪医疗更好地主动管理客户，扩大营收规模。

五、享有市场稀缺性的溢价

从与拥有医院资源的同行对比结果来看，新世纪医疗收入质量非常高（2017年净利率21.38%，普遍高于同行业），资本市场似乎也愿意为公司的稀缺性付出更高的溢价。当然，这种“高溢价”仅仅是和一些其他综合性、地域性医院医院相比而言。和我们的拥有“中国好股东”、“中国好故事”的其他“明星股”来说，新世纪医疗的估值似乎还有很多的成长空间。而且毕竟，在医改各类新政连续不断的“炮轰”下，私营医院受影响并不如医药等那样大，甚至可以算得上是“独善其身”了。

总之，让我们期待着新世纪医疗快速横向复制服务，并纵向深入挖掘现有客户需求。也愿新世纪医疗在“关注宝宝健康”的过程中，快速成长。