彩客化学（1986.HK）：精细化工龙头稳中有进，环保业务成新亮点

12月11日，笔者赴深圳参加由格隆汇举办的“决战港股2018——海外投资系列峰会”，也因此有机会参与到了彩客化学（1986.HK）的全程路演。

演讲的内容主要包括：一、公司介绍；二、业绩回顾。这两天，笔者乘兴把该公司路演的核心内容整理出来，以供错过活动的投资者参考。

一、公司介绍

1、彩客概况

彩客化学的业务属于基础化工，公司在精细化工行业这一细分领域内是首屈一指，2015年在香港主板上市。彩客拥有河北东光和山东东营各有两个厂房，东光主要生产染料及颜料中间体，电池材料产品，东营主要生产农药中间体和对现有产品的扩产。公司产品结构图如下：

2、股权架构

彩客股权架构比较集中，截止到2018年6月30日，大股东大概占了66.09%，另6.59%是PE文轩宏泰，剩下的就是公众持有流通股27.32。

3、业务分类

1） 染料中间体部分：彩客深耕30多年，是全球最大的DSD酸供应商。生产的染料中间体主要是DSD酸产品。下游的产品主要用于办公用纸以及一些文化用纸。

行业来看，由于产品供应紧张和环保形势的日益严峻，导致DSD酸的价格从年初到现在一直涨价，涨幅超过50%。拉动毛利率由去年同期的平均不到30%上涨到约40%。

因为精细化化工企业的发展历程具有相似性，彩客对DSD酸的上、下游都进行了深入拓展，从而保证原材料生产的安全和下游市场需求量的发展：2016年通过上游的一硝基甲苯的并购，彩客顺利进入农药市场，仅一年时间，做到农药中间体生产的全球第三的市场地位。财务上拉动毛利率由10%上涨到26%。

由以上看出，彩客的发展战略很清晰，不会盲目进入到一个新领域，一定会基于现有的产品技术或者原材料的优势来做拓展，并且迅速会在新的领域成为市场佼佼者。

2） 农药中间体：是DSD酸的上游。因为彩客已经打通上下游产业链，所以从农药中间体到DSD酸再到下游荧光增白剂，整个产业链非常通畅；再沿着DSD酸产品往周边延伸到颜料中间体产品，并且现在多数颜料中间体产品都占据市场前三的地位。

财务上，农药中间体从2015年到2016年，毛利率基本稳定在26%、27%，其中外销的OT产品毛利率可达到30%。

3） 新能源材料：彩客拥有两个核心新能源材料：磷酸铁和三元材料前驱体。2017年年初布局磷酸铁，2017年底布局三元材料前驱体。

彩客已经开始量产的是磷酸铁产品，于2017年2月开始建设磷酸铁的产品生产大线，整个建设周期大概10个月，2018年初进行试生产。

第二个核心产品是与国内顶尖机构合作研发的的三元材料前驱体产品：今年下半年开始建三元材料的中试车间，计划2020年开始规模化生产。

另外还有彩客公司自行合成的NMP，及其下游碳纳米管浆料产品。 

4）环保业务：彩客的环保咨询是一个轻资产的服务输出业务，公司不会大规模的投资工厂和设备，主要给客户做解决解决方案和设计服务。环保业务整个周期为一年到一年半，公司去年底中标的项目现在已经顺利完成。截止至目前，环保业务已经产生收入，对公司的利润贡献也会逐渐增加。

同行业中，彩客的环保业务有天然的优势，即多年的精细化工环保处理经验。对于新产品磷酸铁的生产，彩客坚持完善环保设置之后再去进行生产和销售。另外研发方面，彩客每年的研发投入大概占整个销售收入的1-2%，30多年来长年坚持研发投入。彩客化学对研发和环保的优势，是占领整个全球市场，成为精细化工龙头企业的重要原因。

另外，值得一提的是，彩客化学的客户优势。彩客下游客户有很多国际化的大企业，他们也是支持彩客多年发展的重要合作伙伴。

二、业绩回顾

彩客化学(01986.HK) 8月24日公布2018年中期业绩：截至今年6月30日集团录得营收7.55亿人民币(单位下同)，比去年同期的6.07亿人民币增长24.3% ；录得毛利2.57亿人民币，比去年同期的1.56亿人民币增长64.3%；归属母公司净利润1.22亿元，较去年同期增长111.3%；每股盈利0.12元。（如下图）

分析来看，收入近年连续保持稳定增长（如下图）。2016年至2018年中期，年均收入增速保持在20%以上。

截至2018年中期，集团毛利同比增长64.3%；超高的毛利增长是集团经营综合能力的重要体现。并且我们观察到集团增长趋势并未降低，有继续保持稳定向上的动力因素。

另外，彩客现金流还是比较充裕，资产负债率比去年降低，主要由于整个金融环境状况疲软，所以彩客增加的债务并不多，充裕的现金流可以支持业务的发展，所以整个的财务状况表看起来还比较健康。

活动现场问答实录 :

1、Q：公司前几天出了一个类似于沽空的事情，股价也有非常大幅的变动，关于沽空这件事情，公司也做了一定公告，请问有没有更多具体的细节？    

 A:彩客化学：关于邮件公司一直在追查，必要时会采用法律的手段，当日开盘，股价就开始下落，成交量400多万，理论上不会有大的股价滑坡，但是可能很多投资人收到邮件一时恐慌开始抛售，当日公司立马就做了应急反应，包括立刻停牌，发澄清公告等。

对于此事希望大家对公司不要有任何的猜疑，因为公司的基本面稳健，有可能是公司PE相对比较高，股价的走势要远远好于恒指的走势，才引来卖空机构的注意。公司今后在关注市值时也会关注沽空的情况。

 从公司的管理层来说，公司大股东或会对股票进行回购，现在的回购的比例虽然不大，但是公司会选择合适的机会，根据市场情况进行回购，给投资人更大的信心。

我们在股息政策方面，按照以往的分红情况，至少是每年净利润的30%去分给投资人，希望大家能够继续支持我们，继续对我们保持一定的信心。   

2、Q：贸易争端对你们影响吗？    

A：彩客化学：有一定的影响，美国大概有8%的出口比例，DSD酸已经加10%的关税，可能根据后续谈判的进程会加到25%左右，但是整个关税都由下游客户承担。彩客也并没有看到从美国的订单在减少，因为客户除了从彩客大量采购以外，也没有其他的供应商可以满足客户的采购需求，所以没有看到市场的需求在萎缩。

3、Q：您刚刚讲到明年价格会上升，这个判断的依据是什么？

A：彩客化学：因为从现在来看一个是市场需求仍然在旺盛，下游的市场还没有到去库存的状态。由于整个环保形式的控制，很多竞争对手也是处于停产的状态，所以供应链也是比较紧缺的，因此公司看到从上游的供应端和下游的需求端都是比较旺盛的，所以这个价格短时间不会跌。