长城汽车（2333.HK）降价促销拖累毛利，全年业绩腰斩

一、财报概况

3月23日晚，长城汽车公布了2017年度业绩。2017年长城录得营收1011.69亿元，较16年小幅增长2.59%；净利润50.27亿元，同比减少52.36%；每股基本盈利0.55元，拟派股息每股0.17元。

由于17年公司汽车产品销量与16年基本持平，所以营收变化不大。而针对业绩大幅减少，管理层分析称主要系报告期内集团让利客户，对汽车产品进行降价促销，影响产品毛利水平，以及加大品牌及新产品推广力度、加大研发投入所致。

二、销售数据

2017年，受国内汽车市场竞争加剧、产品周期调整影响，长城汽车累计销量为107.02万辆，同比减少0.4%。其中，哈弗SUV销量85.19万辆，同比跌9.19%；风骏皮卡销量11.98万辆，同比增13.47%；轿车销量1.20万辆，同比跌60.97%；高端品牌WEY销量8.64万辆，两款车型VV7、VV5月销量均突破万辆。

根据公告披露，2017年哈弗推出了新款红蓝标H6Coupe、8AT版本H8和H9、2018款H5、18款H6运动版、18款H2和H2s，已经红标H7L等多个改款车型。但新车型的推出并没有推动哈弗品牌的销售增长。去年除H2同比增长外，其余哈弗车型销量均出现不同程度下滑，这对长城产生较大打击。

在哈佛品牌表现乏力情况下，去年长城的唯一亮点是高端品牌WEY的表现。VV7、VV5分别在去年4、8月份上市，并分别从上市首月的0.32万辆、0.46万辆，增长到12月份的1.06万辆和1.08万辆，月销量过万的表现证明WEY品牌的中高端品牌定位取得成功。

虽然去年高端品牌WEY两款车型取得8.64万辆的优秀表现，但由于哈弗品牌构成公司整体业绩主要份额（销量占比79.6%），且该品牌在去年销量下滑近1成，所以拖累整体营收增长。最终，2017年长城录得营收1011.69亿元，较16年小幅增长2.59%。

以上数据表明去年长城汽车的销售表现十分疲软，尤其是核心品牌哈弗。并且需要注意的是，取得上述销售表现还是建立在多次降价促销的基础上。

三、财务数据

由于从去年二季度开始，哈弗品牌就表现出增长乏力，所长城去年一共针对哈弗品牌车型进行3次官降促销，希望通过对主力车型降价来刺激销量，但这一策略在勉强维持销量与去年持平的情况下，严重影响公司业绩。

梳理下长城在17年进行的3次官降促销（叠加请手动挡车型库存），分别是3月份推出总额10亿元的购车摇红包让利、6月份哈弗H6和H2官方降价、9月份及10月份分别对哈弗H6Coupe（1.38万元）和H7（1.78万元）的官降。

由于对主力车型进行降价，所以导致17年公司整体毛利由16年的21.55%下滑到18.9%。单车利润方面，以2016全年105.47亿净利润、107.45万辆销量计，16年长城的单车利润在1万元左右，按17年数据计算，目前的单车利润则下降到0.47万元。

展望

去年长城汽车原定销量目标是125万辆，但实际销量为107万辆，完成度86%。展望2018年，长城的新目标是116万辆，仅较2017年销量增长8%，可以看出公司较为谨慎。

产品方面，今年长城将推出首款插电式混合动力车型 P8、新款H4、新款C30。

产能方面，目前长城旗下天津、保定和徐水三大基地拥有105万辆的产能，其中徐水整车一工厂和整车二工厂作为新近落成的项目，是长城高端车型哈弗H6、WEY品牌车型的生产基地，但年产能仅为20万辆。产能上不去，WEY车型就无法放量。为解决这一问题，长城正在兴建的徐水整车三工厂，计划投资金额为36.1亿元（目前长城已为此投入20.8亿元）。该项目建成后预计增加20万辆的整车产能，将为WEY品牌车型车型预留出充足的产能，目前长城也已经定下WEY品牌18年25万辆的销量目标。

营销网络方面，2018年WEY品牌运营4S店将达到300家。

外部合作方面，2017年长城汽车入股了河北御捷25%股权，认购澳大利亚Pilbara矿业公司5600万股新增股份（获得部分锂矿包销权），2018年2月与宝马签署合资意向书（商讨合资生产MINI电动汽车事宜），以上举措预计将有助于公司在新能源汽车市场开拓新局面。