中汇集团(0382.HK)：拥抱行业红利稳健成长，第二曲线打开向上空间

编者按：2022年7月28日，由格隆汇打造的“2022夏季港股投资论坛”在深圳举行。众多优质上市公司高管前来与投资者零距离线上沟通。为了让更多投资者深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会，格隆汇为您整理了这次上市公司路演的演讲，以飨诸君。

活动当日，中汇集团的管理层出席路演现场，与投资者交流了公司与行业的最新情况。中汇集团是著名的高等教育与职业教育提供商，主要布局于国内的粤港澳大湾区与成渝经济圈两个强劲的经济发展地带以及海外地区，业务范围囊括学历教育与非学历教育。中汇集团向来以稳健的成长性、良好的品牌声誉、清晰的扩张路径、较强的管理层执行力而深受长期投资者青睐。

笔者认为，此次公司路演中信息含量较高，包括分享了较为重要的行业信息，值得投资者参考。

第一曲线稳中求进，第二曲线加速成长

上周，中汇集团发布了第三季度业绩，延续了高增长的发展态势。2022财年前三季度，中汇集团实现收入12.57亿元，同比增长39.5%；实现毛利6.32亿元，同比增速达40.7%，增速非常可观。

学历教育板块稳中求进，构成集团成长的稳健基本盘。2022财年，集团的在校生约7.8万人，同比增长24.9%；集团收购的广东华商技工学校100%股权于2022年年初开始并表，职业教育布局加速完善。

另外，非学历职业教育业务板块发展相当亮眼，在报告期内实现了5,300万元的收入，同比增长57%，占整体收入比重接近4%。通过该数据我们可以看到，相关业务经历了前几年的培育逐步成熟，正在快速落地，已形成第二成长曲线。此前中汇集团给出的业绩指引中，2022财年非学历职业教育业务板块目标收入为7000万元以上。按照此节奏，该目标可以轻松完成。

非学历职业教育业务不仅服务于自己的师生，与学历业务产生较强协同效应，还能够去赋能输出服务给全国学校及职业教育机构。此外，该业务具备更高的盈利水平以及巨大的想象空间。中汇集团对非学历职业教育曾做出业绩指引，即希望3至5年内将非学历职业教育业务收入占比提升至15%至20%。可以预见，该板块将驱动公司驶入更快的成长快车道。

值得一提的是，尽管公司在报告期内战略性地加大了成本的投入，但在控本增效的成功举措之下，成本占收入的比重反而从50.1个百分点下降至49.7个百分点。公司的经营效率仍能稳步提升，十分难得。

另外，当前资金避险意愿仍较高，在现金为王时代中，中汇集团的强劲现金流优势更加凸显。截至第三财季，中汇在手现金有5.17亿。由于新的学年于9月份开始，届时公司还会额外增加高达十几亿的现金。良好的现金流，不仅意味着公司能穿越周期的稳健增长，还是未来对外并购、坚持扩张的基础。

更进一步来说，这奠定了公司的分红能力。中汇集团自上市以来还一直坚持分红，分红比率维持在30%，2022财年中期股息每股8.4港仙，同比提升52.7%。中汇集团表示，预计未来集团的资本开支会呈现逐年减少的趋势。结合中汇现金流水平，未来分红的可持续能力值得期待。

拥抱行业红利，长期成长潜力将进一步释放

众所周知，高等教育以及职业教育政策利好不断。未来中汇集团能否能够拥抱行业红利，实现长期成长？

笔者认为，以下这两个方面支撑着中汇集团的发展底气：

1、成熟的教育布局与优异的区位位置。集团旗下中国内地5所学校分布在成渝经济圈和粤港澳大湾区。从教育需求与支付能力而言，这两个经济圈区域吸引力强、生源基数庞大、教育资源相对稀缺。此外，广东省作为较早鼓励民办教育的省份，民办高校学费实行备案制度，这意味着自主定价，因此头部学校定价能力更强。四川教育的政策倾斜，对民办高校放开市场化定价，为学费提价打开空间。

2、集团本身的质地良好，具备很强的吸生能力；而管理层较强的执行力保证了扩展的节奏十分稳定，逐渐投入使用的新校区及校区扩建也为规模增长提供了容量——集团旗下五个校区全部投入使用后总容量为12万人。

从过往的数据看，其招生计划及录取分数一直领跑同区域同类型院校。2022/23学年，集团旗下的本科院校华商学院取得总招生计划10,900名，比去年增加超过20%；其中专升本招生计划相较于去年同期的3,800名大幅增加至5,100名。在10,900个招生计划里，中汇集团现在已经顺利完成了所有广东省的招生计划（10,700名），另外还有100多个外省招生计划将在后续一个月陆续进行，其中普高招生超出省控线20分左右一次性满档，专升本录取分数甚至超出高达百分。此外，截止当前，集团旗下的高职跟中职教育院校招生较为乐观，有望相较于去年同期有所提升。我们可以看到，集团的教育品牌受到学生热烈追捧。2022/23学年，中汇集团预计在校生将会突破8.2万人。

另外，集团由于较好的教育质量与品牌效应，具备较强的定价能力。集团预计将于2022/23学年上调本科学费3%-5%，另外高职以及中职个别专业的学费将提升约5%。量价齐升下，集团业绩成长性值得期待。集团曾给出16.5亿元的全年收入目标，同比增长超30%，从三季报情况来看，达成目标没有问题。

另外，中汇集团管理层亦在Q&A环节提供了珍贵的行业研究资料。当前，一二级市场估值倒挂，笔者认为这是一个二级市场低估的信号，投资者可以参考一级市场作为估值的锚。

Q&A环节

Q1：未来的并购计划？

答：目前整个板块现在目前的PE较低。当前并购学校大概是10倍到12倍PE的范围来说。一般而言，是高PE的主体去并购低PE的标的。因此以目前市场这个情况来说，并购可能性相对较低，但并不是完全没有并购计划。

并购包括轻资产并购跟重资产收购。轻资产收购是可以持续进行的。轻资产的并购标的没有学额的限制，因此天花板较高。而重资产并购目前并不是时候，往后集团的PE升起来的话可以开启计划。

Q2：公司非学历职业教育培训业务的增速较为可观，能不能详细说一下主要是哪些收入组成？未来这块业务展望如何？

从2019年起，我们非学历职业教育这一块的发展已经定调，我们其实当时是定了一个目标的，是未来三年每年的非学历职业教育的业务产生的收入增速不低于50%。今年是计划实施的第三年，大家可以看到实际增长速度是远远超出计划的。从目前这个情况来看的话，预计今年也将超出目标增速。

从收入组成来看，这个业务板块主要是分为两个大类，第一个是有关学历类相关的考试以及培训，这一块的收入占板块的比重大概是在35%左右。另一个是与学历不相关的考试及培训的项目，收入占65%，主要包括各类的职业资格认定的培训，证书的培训实习项目等等。未来我们将按照国家政策的指引，大力推动产教融合。预计产教融合项目的变现能力较强，增速较高，未来会纳入到我们的非学历的相关的业务当中来。

未来，我们的非学历职业教育板块的收入占比希望提升到15%~20%。其中产教融合要占到10%的比重。

Q3：疫情对公司业务的影响？

答：目前疫情没有什么负面影响。因为我们这块的业务现在分为两个，第一个是学历类的教育业务，第二个是非学历类的教育业务。

学历类的教育业务，学生不会因为有疫情发生而放弃学业，因此需求稳定。疫情反而还可能产生了促进的作用。学生绝大部分的时间都在学校里面，有利于提升集团对于学生的日常以及教学的管理，也能够让我们更充分地了解学生的诉求。

非学历教育有一个突飞猛进的增长，部分也得益于我们比以往更了解学生以及家长的诉求，在当前这样的大环境之下，更加的突出我们学校在就业的优势，在促进学生出口的质量上面。没有疫情的时候，大家可能觉得所有的民办高校都同质化。疫情的发生，其实是可以让大家看到为什么我们旗下的学校录取分数线高，是因为学生管理更好、学生教育更好、就业工作做得更好。疫情会把差距拉的比较明显。

Q4：公司在四川的收购的两所学校，有没有一些整合效应可以分享，谢谢。

答：我们在2020年的12月份收购了四川的两所学校——四川城市职业学院，以及四川城市技师学院。我们收购的目标非常明确，必须是办学质量好的学校。比如四川城市职业学院是按照本科的标准去运营的，这对学校在未来办学层次上的提升有一个非常大的帮助。

收购完成后，这两所学校与原有的本科及专科这边学校在专业建设、师生交流等等这个方面都会有一些更广泛的合作，尤其是在优势专业互相研讨以及建设上面。比如在学前教育和大健康领域，双方院校持续共同去建设，实现优势互补。另外，在师生双方还能够进行跨区域的讲座及比赛，能够促进成渝经济圈以及大湾区两大地区的师生的交流，还有共同成长。也助力教师资源的交流平台，院校以及专业的可选性增大了之后，集团也能根据教师各自的优势，能够最大化的发挥他们的教育的潜能，然后从而能够为学生提供更好的教育服务。

另外，收购利于产教融合项目的开展。集团在做产教融合的时候，能够根据两地区院校的各自不同的需求，去做更多的产教融合项目。

另外，通过双方的优势的资源，相关的贷款利率得到优化。

这就是收购整合效应，谢谢。