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社区
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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
近期，中金举办2022 年中期策略会，我们邀请到心动公司与投资人进行交流，公司就自研游戏上线/研发进度、TapTap国内外发展情况等进行分享。
评论
自研新游陆续上线海外市场，推动TapTap国际版建设；储备新游蓄势待发。自研射击游戏《T3 Arena》于5 月下旬在海外上线正式赛季S1，首日位居多国iOS游戏免费榜之首。我们预计，《T3 Arena》首月流水或将达千万元级别，同时有望持续拉动TapTap在海外Tier 1 地区的用户活跃度。代理付费音游《Rotaeno》5 月末上线海外市场，当日获得中国港台地区及日本等多市场iOS游戏付费榜第一名。我们认为，自研第一方游戏及独家代理游戏陆续上线TapTap国际版，将有望带动平台国际用户增量。储备产品方面，《火炬之光：无限》于今年2 月在北美地区开启封闭测试，公司表示《火炬之光》《铃兰之剑》将有望于4Q22 上线海外市场。此外公司表示亦储备《心动小镇》《浣熊不高兴》《星火编辑器》等，有望于明年及以后露出。
TapTap中国版用户粘性及规模持续增长，广告形态逐步多元化。在用户表现方面，公司表示，受益于平台自身功能完善、内容量增加，用户粘性持续提升；当前TapTap中国版DAU/MAU水平超过10%，用户使用时长亦提升至13分钟左右，较去年同期均有所增长。根据QuestMobile，TapTap用户规模亦持续扩张。我们预计，TapTap今年上半年平均MAU水平有望达到3,800 万人及以上。在商业化层面，TapTap中国版广告形态多样化程度提升，在信息流分发栏广告位的基础上，于近期新增搜索栏广告位。公司表示，当前广告加载率整体控制有序，将在保证用户体验同时稳步推动商业化进程。
降本增效方向不改，持续聚焦商业化能力及确定性较强的产品。公司表示，受疫情等因素影响，今年上半年公司在招聘节奏上略有放缓；展望今明年，考虑到当前人员规模基本可支持储备产品研运，短期将维持该规模水平，相对得当地控制人员成本。我们判断，公司上半年费用端环比或有所下降。在项目层面，团队当前聚焦高DAU休闲类游戏及具备一定经验沉淀的商业性游戏（《火炬之光》等）两大方向，项目进展有序。
盈利预测与估值
考虑到游戏产品略有延期，我们调整2022 年归母净亏损由3.0 亿元至5.1亿元，维持2023 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，采用远期折现估值法，由于行业估值中枢有所下行，下调目标价17%至34 港元（2025 年净利润9.1 亿元和20 倍PE），上行空间30.8%。
风险
行业监管及市场风险，游戏上线进度及表现不及预期，TapTap用户增速放缓及商业化进程不及预期，海外竞争加剧。