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“资产荒”和“两难困境”，两大市场现象带来的启发
2022年4月份以来，“资产荒”再度出现。
若反映在债券市场，高票息类资产成为市场追捧的对象，收益率和利差呈现不断下降的趋势；而在权益市场，建立在稳健业绩之上的高分红优质资产同样备受投资者的追崇。
除此之外，很容易会发现到另外一个市场现象。在刚过去的财报季，无论是港股还是海外的中概股，新一期的上市公司财报普遍表现是会好于市场预期的。为什么会这样？
背后的原因或许是，在面临不确定性急速加剧的环境下，很多企业无论是否做好过冬的准备，几乎都会第一时间下意识进行主动减磅，包括裁员、削减支出和投入、降低负债、强调现金流管理等举措，从多个方面提高自身生存保障能力，而“现金为王”，或现金流创造能力，则重新放置在企业首要考量的位置。
尽管这样的做法被大多数求生企业继续奉为“真香”定律，但是，部分有先见之明的人仍会一针见血的指出，“缩圈”的选择或代价，意味着有机会丧失更美好的未来。
生存还是毁灭？两难的选择。不主动缩圈，则有可能看不到未来，而主动缩圈者，无疑需要面对潜力下降的不争事实。
结合两大市场现象，作为投资者的我们，当下该如何作出正确选择？另外，企业有没有办法破解两难困局？
聚焦少数的拥有真正穿越能力的优质企业，以定量角度该如何思考
若站在买方角度，笔者发现，不少长线资金已经开始配置一些高成长、高ROE或高分红且具备可持续发展能力的公司。更为重要的一点，这些公司相对的拥有较好的避险或抗风险的能力，无论从长期或短期的角度来看，结论都是相似的。
5月25日晚间，港股上市企业福寿园发布更新股息政策的公告，概要如下：董事会欣然宣布已批准及采纳已更新的公司股息政策以提高公司分红比例，承诺派息率不低于当年公司股东应占利润的35%，预期未来派息率仍将逐年提升至当年公司股东应占利润的60%或以上，藉此使公司成为高成长高分红的企业。
眼下这一则公告已经让福寿园重新受到了市场的关注。笔者始终认为，要解答以上问题的答案，我们的目光应该放在类似福寿园这类极为典型的能够拥有跨周期穿越能力的上市企业身上。
接下来，咱们不妨以香港市场独有的稀缺性投资标的福寿园为例子，分别从定量和定性的两大角度去观察和思考它所拥有的穿越能力，这能够在较长时间里决定了福寿园将会比其他的企业更加具备长期价值。
首先，从定量角度去看公司的长期穿越性。笔者认为至少有两个角度能够清晰的展现出来，第一是营收，第二则是分红。
（1）上市以来公司营业收入的年均复合增长率达到18%以上
上市近九年来，福寿园在营业收入的表现方面凸显着长期增长特征，期间的年均复合增长率达到18%以上，增速的中位数字为15%，稳健、长期和成长，都是外界给公司贴上的固有标签。
上市近九年，公司也从一个地方企业成长为分支机构遍布全国46座城市的全国性上市公司，并且在经营上，更从单一的墓地经营商厚积薄发的转型成为亚太地区领先的殡葬综合服务商，当前的福寿园已进入全新的发展阶段，即从殡葬综合服务商升级为生命服务综合运营商。
而笔者惊人发现，福寿园之所以在营收方面所拥有长期增长的特质，实际上与其所在赛道前景，特别是与其经营（策略）密切相关的。
在庞大的殡葬和生命服务需求和市场前景下，福寿园凭借多引擎驱动与规模扩张的策略为营业收入的持续增长不断“保驾护航”，进而在业界保持真正的领先，这种领先性可集中体现在其对行业的理解之上，以及在运营理念和运营能力方面拥有出色的表现，这些方面构成了公司营收维持长期增长稳定性的重要基础。
在疫情期间，福寿园对自身经营的把握及把控能力体现得淋漓尽致。
公司将疫情对业务影响降低至最低的同时，透过积极修炼内功，不断丰富产品的内涵，在服务延展（安宁疗护-哀伤辅导）、科技引领（数智陵园、数字孪生）、文化创新等领域多点发力，来满足不同客户多元化和差异化需求。
应该要看到的一点是，福寿园对用户提供的服务，其内核始终是精神层面上的需求，这种消费虽然会一定程度受到疫情影响而有所延后，但这些需求并不会真正消失。2020年当年的业绩表现应该能够充分解释说明这一问题的。
据公告所示，2020年上半年受到疫情影响，当期营收同比下滑近20%，但来到2020年下半年便快速扭转过来了，2020年下半年营收同比增长约23.4%（该增速高于正常经营年份），下半年环比增长近6成，反映需求恢复弹性是存在的，也使得2020年的全年营收轻微超越2019年。
按照过去被市场充分验证的经历，我们发现公司业绩通常会在后疫情时代得到快速的回补和恢复，因此该条件是较为适用于2022年上半年的，换而言之，我们应对福寿园在接下来于2022年下半年的快速恢复保持良好的信心及预期。
另外，与经营层面有关的不确定性其实是非常少的，而部分投资者或许仍会对政策方面产生疑虑，担心殡葬行业会遭受到类似校外培训教育行业的政策打击。
但至今为止可以看到，政府对殡葬行业的监管实际上还是在正常的状态和轨道上运行，且殡葬行业并非关乎国计民生或影响长期国力强盛的领域，不像医疗、房地产和教育在过去曾被百姓称之为“三座大山”。其次，市场是调配资源的主体，政府的托底还需要连同市场有效的调节才能合力为人民提供更美好的生活，因此合理合法的市场化部分是永远不会消失的，这是常识，投资者只须简单相信便可。
同时，过去的市场化较好的解决了有没有的问题，未来是为了解决好不好的问题，私营企业的存在是应这部分的需求而生的，行业中的龙头企业或领先企业其未来规划当中必定是要围绕着用户个性化需求的满足来进行设计和落地的。
若进一步考虑到国家有可能会对殡葬基础设施和运营方面长期关注，因此类似福寿园这些龙头企业未来也可通过政企合作，比如混改或代运营等方向展开，助力政府完善殡葬设施的布局和投资、运营等服务，从而达到响应民生诉求、构建和谐社会等目标。
“老有所养”、“逝有所安”、“终有所葬”是社会福利政策、民生政策不能回避的终极环节，也是中华民族的传统文化美德与精神诉求，因此站在全社会层面和高度去看，不难发现，私营服务企业积极配合政府，与政府展开合作，是未来打开行业天花板的主要方向之一，这些领域有着企业生存和发展的广袤土壤，也为龙头企业营收提供了长期增长和可持续发展的充足空间。
在福寿园的官网，能够查阅到这样的资料，公司为了不断发展现代殡葬事业，与政府展开全面合作，当前已经具体的形成了四种政企间合作模式，分别为合资合作模式、参与国有殡葬企业的改制模式、BOT模式及承包经营或委托管理模式等。由此可见，公司与政府的合作路径探索已走在绝大多数同行企业的前面，真正起到带头引领作用。
（2）从持续的分红看公司的现金流创造能力
翻查公开资料可发现，福寿园自上市以来累计分红16次，一般情况下一年派发两次股息，累计分红金额已超过10亿港元（单位下同）。
公司定期派发分红的做法，从上市之后就一直坚持下来，能够体现出公司良好的公司治理作风，管理层坚持为股东带来真实回报的想法赢得市场赞誉。
我们还有必要弄清楚一个问题，福寿园靠什么来支撑其长期的分红政策（包括近期所公告的提升派息比例的股息政策）？当然，持续的营收增长能力是必要的条件之一，上面已经把这个情况给说清楚了。
然而首先要考虑的是，持续分红或者扩大现金分红比例的做法，会不会影响到公司的发展。得到的答案是否定的。
站在财务的角度去理解，往深挖掘，福寿园之所以能持续分红，不但是因为公司的营收、利润能够保持长期增长趋势，特别要留意的一点是，公司有着很好的现金流创造能力。
当我们考虑现金流时，应该从长期的角度去观察，自由现金流被价值投资者认为是衡量公司盈利能力的最重要参数之一，也是巴菲特最关注指标，自由现金流=营业活动的现金流-资本支出，一家企业的自由现金流是企业真正“留存”下来的现金，当然能够用于现金分红。
从下图所展现的福寿园的自由现金流TTM走势图可看出，公司自上市以来，其自由现金流充沛的，也是持续增长的，只要公司现金流创造的机制不发生重大改变，那么福寿园便拥有维持现金派息的最为坚实的保障。现金分红与现金流创造，两者拥有的是一种互为关系，也是一体的两面。
（资料来源：公司公告，财报说）
反过来说，强大的现金流创造能力，才有可能支持令人满意且持续的现金分红；公司持续的现金分红背后所对应起来必然是不俗的自由现金流创造机制或模式，现金分红能力或能够最为直接的反映出公司内在价值的高与低。
目前，公司资产质量较好，资产负债表抗风险能力正持续受到巩固，现金储备和银行授信也是较为充足的，未来依然具备高分红、持续分红的可能性。
在行业内进行横向比较可发现，福寿园的EBITDA利润率、净利率及营业利润率均高于行业中位数，显示出公司盈利能力是有保障的。再结合强大的现金流创造能力来全面理解公司，我们“从营收到利润，再到现金流”的实现路径，同样可以推导出，福寿园从业务获得营收，再从营收最终转变为现金流的过程，其个中效率是要远远高于行业的均值。
简单而言，从单位营收最终转化现金流的能力，福寿园应该是要高于同业水平，且处于领先位置。因而在派息比例上面，也可支持远远超越同业均值水平的举措。
综合来看，这一次福寿园主动的显著提高未来派息率，实质上是对公司长期价值提升的“敲门砖”，若能以小见大，则可知道这是个不可小觑的“大动作”。福寿园已经为迎接一个更美好的自己做好了较为充分的配合与准备。
社会责任是可持续发展的重要根基，ESG为衡量可持续发展能力及长期价值的重要维度
从定性角度出发，如何看待福寿园实现跨周期穿越的自我驱动。
笔者认为，ESG将成为补充和改善传统基本面分析，衡量投资标的可持续发展能力及长期价值的重要维度，我们只需要学会评判福寿园这家公司是否拥有优秀的ESG表现能力则可。
社会责任是可持续发展的重要根基，回溯商业历史，我们发现任何一家取得卓越成就的优秀企业，其从小到大的成长过程，必然伴随着承担力所能及的社会责任的实践轨迹。
从近期发生的几个典型的事件中，直接反映出福寿园对社会责任的承担是摆放在较为重要位置之上的，同时，公司在ESG方面的表现是优异的。
比如在这次公布的更新股息政策的公告中，福寿园显著加大派息比例的决策，有相当部分原因是考虑到市场环境遇冷和市场不确定性加大的背景下，公司需要用更有效的实际行动来回馈社会和股东。
在抗疫工作方面福寿园也是积极的在行动，并获得来自社会各界的好评。
据公司官网报道，三月份以来各地疫情期间，福寿园积极响应投身抗疫大潮。在上海，上海福寿园公益发展基金积极筹措医用外科口罩捐赠给各街道卫生服务中心、区中心医院等医疗机构，同时基金会还与香港有关公益组织密切联系，开展包括公益健康课程、防疫物资捐赠等一系列活动，福寿园志愿者亦积极深入防疫一线协助配合参与抗疫；在东北地区，福寿园无偿腾出旗下客户服务中心、文化宣传小屋等场所提供用于核酸筛查点和医护工作人员休息驿站，并为抗疫一线送去防疫物资；而在疫情相对平稳的中部和西部区域，福寿园各地旗下公司和分支机构亦加强防疫装备，为坚持在疫情防控一线的工作人员送去防疫物资和企业关怀。
与此同时，在今年清明期间，公司考虑到疫情的特别诉求，推陈出新的积极推广各类线上纪念和祭扫活动，没让疫情阻隔温情，很好的解决了疫情期间不能祭祖的遗憾。
无论是经营决策，还是业务推广，或是在自发的组织、参与社会公益活动各种点滴过程当中，或都可从多层次、多角度、多方位的突出到福寿园崇高的贡献精神特质，公司自始至终维持努力肩负社会责任的公众企业形象，站在这一点来看，是值得行业借鉴和学习。
另一方面，我们不应忽略掉大趋势的变化。当前海外投资实践业已证明，ESG表现优异的企业，更有望在长期经营过程中持续成长并实现价值兑现；重视自身ESG发展的企业，其长期价值越高，为投资者提供长期回报的机会亦越大。大中华区的投资市场也越来越重视这一点。
直观来看，国内ESG公募基金的数量和规模均迅速增长，其中2021年新发ESG产品62只，这一数据接近前五年总和；与ESG相关的基金规模合计约355亿元，2018年这一数字仅为12亿元，增长势头明显。
业绩表现上，据Wind统计，2021年ESG公募基金年的收益率均值接近20%，跑赢多个主流指数。中国投资者的资产配置选择的方向开始向ESG偏移，ESG投资策略的超额收益特征已日渐得到市场的验证。
据此，可以预期的是，未来ESG投资在投资者资产配置的权重将越来越大，这一趋势在中长期内或将持续巩固。回归到生命服务行业，笔者同样认可资本市场将会深度挖掘ESG投资主题的观点。
故而，在ESG方面有着出色表现能力的福寿园，其投资价值或将随着市场价值标尺的变化而面临重估，结合近期公布的调升派息比例等标志性契机来看，重估的时间窗口或已被打开，股价处于数年内低位的福寿园，重新被关注的力度理应越来越大的。