阿里巴巴-SW(9988.HK)：核心竞争力仍然稳固-格隆汇

机构：招商证券
研究员：丁浙川/李秀敏

我们认为阿里巴巴仍具备稳固的壁垒。公司国内电商业务受宏观与竞争影响短期承压，但长期随着直播电商增速放缓带来的竞争格局改善、以及淘特淘菜菜等新业务在下沉市场的扩张，仍有望回归至接近行业增长水平，公司云计算、海外市场等业务也将为公司长期增长提供新增量。我们预计公司2022-2024 财年净利润分别为993.5/1157.74/1501.12 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
核心电商：受宏观与竞争影响短期承压，但核心竞争仍然稳固，长期仍有望回归至接近行业增长水平。受宏观与竞争环境影响，公司国内零售电商GMV 增速短期回落至低个位数水平。宏观方面，短期疫情对居民可支配收入、消费便利性与意愿造成一定影响，预计疫情过后将有所改善；竞争方面，目前阿里电商主要受到直播电商的冲击，但我们认为短视频平台以共域流量变现的直播电商模式存在天然天花板，其天花板主要由平台流量上限决定，我们预计短视频平台将在一年左右后达到流量天花板，届时其GMV 增速将较明显放缓，阿里等货架式电商的竞争格局也有望迎来较大幅度改善。长期看，阿里作为电商龙头仍是众多品牌方进行日常销售和品牌营销的首选平台，在消费者购物心智中也占据明显优势，核心电商的竞争力依然稳固，长期仍有望回归至接近行业增长水平。
零售新业务：淘特与淘菜菜战略投入，有望在下沉市场打开电商增量。下沉市场目前电商渗透率仍处于较低水平，随着电商基础设施的完善与居民可支配收入的提升未来存在强大增长潜力。公司2021 年起加大对淘特、淘菜菜等下沉市场电商业务的投资，我们认为依托阿里集团强大的资金支持与资源赋能，淘特、淘菜菜两大业务将长期成为下沉电商市场的核心竞争者，并为公司增长提供长期价值。
云计算&海外业务：业务高速发展，发展前景广阔。公司在国内电商业务之外积极布局多项业务，其中云计算、海外等业务等均处于高速发展期，增长空间广阔，有望为公司收入与利润增长提供持续可观增量。
投资建议：公司竞争壁垒仍然稳固，目前估值已回落至低位，维持强烈推荐。我们预计公司2022-2024 财年净利润分别为993.5/1157.74/1501.12亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：宏观消费持续疲软；疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；新业务发展不达预期。