汇量科技(01860.HK)：营收超预期高增长 MINTEGRAL平台质量持续提升-格隆汇

机构：开源证券
研究员：方光照

2021 年业务强势恢复，收入增长超预期，维持“买入”评级公司发布截至2021 年12 月31 日止年度之全年业绩公告。2021 年公司实现营业收入7.55 亿美元（同比+46.36%），经调整后利润净额-395 万美元（同比-143.94%），主要系云服务器成本、营销费用、研发费用上涨。2021 年下半年，公司营业收入为4.48 亿美元（同比+79.61%，环比+45.46%），主要系Mintegral 业务逐渐从之前的舆论事件中恢复。基于2021 年年报，我们下调2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预测2022-2024 年营业收入分别为9.87/12.37/15.09（2022-2023 年前为8.20/9.98）亿美元，净利润分别为-0.07/0.27/0.75（2022-2023 年前为0.30/0.75）亿美元，对应EPS 分别为-0.00/0.02/0.05 美元，当前股价对应PS 分别为1.1/0.9/0.7倍，我们看好公司核心平台Mintegral 及新业务的发展空间，维持“买入”评级。
Mintegral 收入保持高增长，客户和流量侧留存情况优异2021 年，Mintegral 实现收入5.75 亿美元，同比增长88.0%，三年复合增长率达96.55%，业务实现强势恢复；2021Q4，Mintegral 收入为1.91 亿美元，同比增长256.34%，环比增长19.04%，持续创季度新高。在客户侧，根据AppsFlyer 报告，Mintegral 在2021 年下半年首次获得全球全品类留存实力榜中iOS 和安卓双端四强位置；2021 年企业级客户留存率达91.5%，留存客户贡献收入同比增长84.9%，大客户留存及投放情况良好。在流量侧，2021 年每个季度，流量发布者的环比留存率均高于92%，平台流量供给稳定。我们看好在中国品牌化出海的驱动下，2022 年Mintegral 向10 亿美元营收目标迈进，保持第三方广告平台的领先优势。
大力投入市场开拓和研发，聚焦高毛利业务，SaaS 矩阵仍为长期驱动力公司积极开拓电商等新垂类，为平台规模的长期增长奠定基础；加速高端研发人才储备、对程序化广告的算法框架进行全面升级，2021 年研发开支达6877 万美元（同比+116%），费用率达9.1%（同比+2.9pcts）；同时剥离低毛利率的大媒体代理代投业务，或进一步带动盈利能力提升。此外，公司陆续升级EnginePlus 2.0、与热云数据共同推出“热力引擎”，SaaS 工具矩阵持续完善。
风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、GA 平台商业化不及预期等。