中国有色矿业(01258.HK)获纳入恒生综指，估值与长期空间有望双双突破

2月18日收市后，恒生指数公司发布恒生综指的最新检讨名单，该名单对应的恒生综指评估期为2021年1月1日到2021年12月31日，并于2022年3月7日正式生效，届时港股通股票池也将随之调整。

按最新发布的检讨名单所示，在2021年全年表现出色的中国有色矿业，被纳入恒生综合指数，引发市场关注。

高光时刻：入选恒生综指成份股名单，将成港股通标的

据了解，恒生综合指数系香港股票市场的基准指数，被公认为反映香港股票市场表现最有影响力的指标之一。本次，中国有色矿业获选为恒生综合指数成份股，从而使得公司基本面得到资本市场充分认可。

一定程度上可反映出投资人对公司战略及未来前景的信心，长期来说亦有助持续改善公司的股东结构，引入多元化的投资者，并迅速提升公司资本市场的知名度和影响力。

2021年中国有色矿业不但在股价方面创下历史新高，近期发布的盈利预喜公告也显示出其惊人的盈利增长速度——预期2021年度归母净利润约为3.4亿美元，相较于2020年同期增加约172%。股价与业绩双双创下新纪录，如今又被首度纳入恒生综指，可谓是自2012年公司上市以来最为闪耀夺目的真正“高光时刻”。

同时，公司入选恒生综合指数成分股也满足了其成为港股通投资标的的前置条件，这意味着中国有色矿业成为港股通可选标的已经是“板上钉钉”的事。这一事件的出现预期公司股票的流动性或有机会往上提升大大的台阶，带来流动性溢价效应，或将为公司股票的长期估值提升带来较为积极的影响。

值得一提的是，按照富途行情系统显示，中国有色矿业最新的PE(TTM)尚不足6倍，无论放在A股还是港股市场的铜钴和金属冶炼板块当中，均处于估值洼地位置。

高速发展的国际化铜钴央企平台：基本面良好，业务与利润优势均有望扩大

另一方面也应该看到，被纳入恒生综指成份股名单的中国有色矿业，为国资委直属的大型央企「中国有色矿业集团」在铜及钴资源开发的唯一海外平台，其也是首家投资赞比亚铜产业的中国公司，海外先发优势明显，进一步凸显出该平台的国际化竞争实力。

经过20多年的深耕发展，业已成长为经营稳健的、具备国际化视野及运作经验的中大型垂直综合铜钴生产企业的中国有色矿业，其目前业务战略性的分布在赞比亚的铜带省，及刚果金的加丹加省与卢阿拉巴省，从而坐拥丰富的铜钴资源。

截至2020年底，中国有色矿业已探明的铜资源量584万吨，储量239万吨，钴资源量17万吨，储量5万吨。另据大行研报所载，截至2021年底，预计公司的综合铜产能超过50万吨，按照规划发展路径，2023年将向着60万吨(或以上)的综合铜产能迈进，最新发布的2022年度产量指引公告也印证了这一发展趋势。

若拉长时间来进行观察，中国有色矿业不但经营状况良好，更具备了稳定增长与长期增长的能力。从公开数据来看，公司2017-2021年归母净利润的复合增长率超过24%，盈利能力也较为稳定，其整体毛利率在2017-2020年基本稳定在23.3%-24.4%之间。

此外，公司所聚焦发展的铜钴业务有其自身特色。首先在铜业务上，公司冶炼厂不但靠近资源地从而使得成本控制方面优势格外的显著，在冶炼工艺上更采用了世界领先的ISA冶炼炉，使得其在火法冶炼技术上取得领先，众所周知火法冶炼技术路径会产生副产品，公司顺势协同发展该业务产品。按统计数据，2017-2021年，火法冶炼副产品硫酸产品从59.5万吨稳步提升之100.3万吨，从产品毛利率来看，公司在相关副产品的毛利率较高，这也是支撑盈利能力持续改善的重要原因。

其次，公司在钴业务上大力发展钴回收业务。2021年四季度公司在钴业务的重点项目——刚波夫项目投产，公开资料显示新增氢氧化钴含钴产能978吨，据公司最新发布的年度产量指引，2022年预计生产氢氧化钴含钴约1200吨，较2021年生产约602吨氢氧化钴含钴，基本实现翻一番的增长。

最后，得益于铜钴产品产量和价格的稳固前进，笔者判断公司目前的利润释放周期仍将继续展开，公司估值修复进程尚未结束。

在产品价格方面，国际大行持续看好铜、钴的长期价格表现，花旗最新发布的报告更大幅提升铜目标价至11000美元，并认为“超级周期”这种情况至少将持续三到四年，近期全球几大交易所监测的铜库存再次接近历史低点，这或许是需求强劲的显著信号之一。

随着世界经济逐渐从新冠疫情大流行中复苏，碳中和成为许多国家首要考虑的问题，届时，新能源汽车产业发展、可再生能源发电装置以及随之而来的电网升级改造诉求，诸如基建大周期开启等都需要大量的铜；近年钴产品价格的高企及相关产业链的发展，显然已与新能源汽车“井喷”形成了较高的相关性。据公开资料，目前，钴的需求量中动力电池的需求约占60%以上，这一比例随着新能源汽车的发展将持续增加，新能源汽车行业景气度有望持续向上传导，从而拉动钴价。

在这个长达数十年的全球碳中和计划中，铜和钴的价格或许迎面而来的是一个前所未见的超长景气周期。因而，站立在铜、钴产品价格长期看好的基础上，中国有色矿业得到了长期受益的确定性投资逻辑。

而在产能利用与资源发展方面，除了持续加大使用自有矿山的产铜作为其冶炼原材料维持其成本优势之外，公司还在其最新发布的2022年产量指引文件里强调了公司一直把资源开发作为核心重点战略的这一观点，公司将继续在海外寻找国际矿业的并购机会。笔者认为，若然此举成行，中国有色矿业的长期增长空间势必被再次打开。