创远仪器(831961)：通信射频测试产品供应商 5G东风助力扬帆起航-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘靖/刘建伟/谢金翰

　　始于3G 壮于5G，公司五大系列产品齐头并进。公司2005 年成立以来专注于自主研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案，逐步形成了2G、3G、4G、5G 全制式产品覆盖。公司形成了信号模拟与信号发生系列、信号分析与频谱分析系列等五大自研业务产品线，涵盖通讯行业检测所需的大部分检测设备，同时积极承担工业信息化部、中电科技、中兴通讯等政府及头部企业的科研项目，21Q1-Q3 研发费率达29.37%，较 20Q1-Q3提升9.2pct。
　　5G 建设乘风起，公司厚积薄发尽享国产替代。由于无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系，因此极大受益于5G 的落地。根据三大运营商公开资料，2021年三大运营商计划资本开支为 3406 亿元，同比增长 2.3%，其中 5G 相关资本开支为1847 亿元，占比为 54.2%，同比增长 5.1%。公司积极抢占5G 新兴市场，中标大额订单。根据公司财报显示，2021 年3 月公司成功中标中国移动2021 年5G 无线网络维护仪表（5G 多模路测软件和5G 多模扫频仪）项目，5G 多模扫频仪获得70%的招标份额。
　　海外巨头主导市场，公司成长天花板高。国际电子测量仪器行业巨头主要包括是德科技、罗德与施瓦茨、安立等大型国外企业，其产品线完整。2019 年中国电子测量仪器市场规模约为300.93 亿元，中国电子测量仪器市场中排名前5 的企业均为海外企业，共占据了市场约43.10%的份额。而国内的公司普遍只拥有2-6 亿销售额，体量小，成长空间大。
　　公司的部分产品核心技术指标达到是德科技、罗德与施瓦茨等行业国际巨头企业的同类型产品技术指标水平。同时公司多年来一直保持着高研发投入比例，21Q1-Q3 研发费率达29.37%，较 20Q1-Q3 提升9.2pct。
　　股权激励绑定核心成员，行权要求研发产出助力长远发展。为了绑定高管和核心人员利益，助力公司实现长远发展，公司于2021 年10 月审议通过了《关于向激励对象授予期权》的议案，向109 名激励对象授予 340.5560 万份股票期权，其中对2021-2022 年公司的收入、研发成果产出进行了行权要求，股权激励中指出2021-2022 年公司需要营收不低于4亿元和5.2 亿元的收入，对应同比增速21-22 增速31%、30%。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司是通讯设备检测仪器提供商，为A 股稀缺标的，伴随着疫情的逐步得到控制，国内5G 基站建设的稳步推进，公司有望凭借其有竞争力的产品和优质客户群实现业绩快速增长。预计公司21-23 年实现营业收入4.2/5.2/6.0 亿，归母净利润0.62/0.79/0.9 亿元，对应21-23 年PE 为42X/33X/29X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：5G 建设不及预期、公司研发不及预期