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机构：申万宏源研究
研究员：刘洋/胡雪飞
“基石”业务向客户提供解决方案和IT 服务外包。“云智能”业务根据商业模式分为3 类：1）平台类：“解放号”提供数字化软件供应链管理服务；2）产品类：云管理平台、智慧园区“7+1”平台以及数字化办公产品；3）服务类：DaaS 层数据中台项目、云管理及专业服务。
丰富的项目经验。公司已经在行业里辛勤耕耘了21 年。公司在服务客户的过程中不断了解客户的需求，熟知如何高效地解决客户业务中的痛点，在金融、公共服务、电信等行业积累了丰富的解决方案经验。公司全力推进“软件工厂”的建设，将过去积累的项目经验沉淀成一种标准化的产品和流程，使得外包业务“过程规范化”、“作业链云化”、“交付可信化”、“服务产品化”、“人才专业化”。
华为“同舟共济的战略合作伙伴”。华为是公司的第一大客户。2016 年 – 2020 年，华为占公司收入的比重分别为53%/52%/53%/54%/56%，收入占比已经连续5 年超过50%。中软国际的快速发展离不开与华为的深度合作，华为巨大的业务体量支撑了中软国际收入的快速增长。
奉行“大行业，大客户”战略。公司前10 大客户的集中度从2014 年的52%提升到2020 年的79%。
公司的发展理念是不仅仅要让华为、汇丰、腾讯这些关键大客户成为甲方，公司自己也要成为华为、汇丰、腾讯这些关键大客户的甲方，从而形成“相互依赖”的紧密合作关系。
受益于鸿蒙新生态的崛起。在全场景生态伙伴的支持下，鸿蒙生态有望迅速扩大。截止8 月6 日，华为鸿蒙OS 2.0 系统的用户数已突破5000 万，预计年底搭载鸿蒙操作系统的设备数将达4 亿台。
公司在鸿蒙的业务布局主要分为4 块：外包、IoT 模组、中间件开发、智能家居联合创新研发。
布局智能网联汽车板块。公司在汽车方面的发展规划分为两部分，四个模块：1）与车载硬件相关的产品，其又分为两个模块：自动驾驶模块；智能座舱模块。2）与汽车制造公司数字化建设相关的产品，其又分为两个模块：车企在研发、生产和制造过程中涉及到的软件系统；车企的营销管理系统。目前，公司已经与中国一汽签署了战略合作协议。
新增海外市场。乘“一带一路”的东风，公司坚守全球布局，立志成为世界的中软国际。公司的海外拓展战略主要有2 个渠道：1）跟随着国内的跨国公司做海外业务。2）在维持现有国际化客户的基础上，拓展其它的国际客户。目前，公司在海外的主要销售市场有美国、日本、马来西亚、印度。
由于公司的第一大客户华为后续的业务发展或存在不确定性从而影响到中软国际的业绩。因此，我们保守考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计中软国际2021E/2022E/2023E 的收入分别为182.37/231.62/294.62 亿元，同比增速为29.33%/27.01%/27.20%，2021E/2022E/2023E 的归母净利润分别为14.88/24.38/35.19 亿元， 同比增速为55.01%/63.88%/44.31% 。
2021E/2022E/2023E 对应的PE 估值为23X/14X/10X。中软国际可比公司2021 年预期PE 的平均值为58X。考虑到中软国际是港股公司，给与52.51%的折价。考虑港股折价后的目标市值为500亿港元，对应价格为16.30 港元，较当前市值有24.81%的上涨空间。
风险提示：鸿蒙生态的崛起不及预期；人力成本加速上涨；智能网联汽车进展不及预期