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机构：浙商证券
研究员：余剑秋
公司为A 股市场稀缺通信测试标的，主营产品扫频仪、信道模拟器、信号分析仪等用于5G 系统、无线通信领域的精细信号测试。公司三季报实现营业收入2.80 亿元（+49.97%），归母净利润0.34 元（+12.17%）；对应第三季度实现营业收入0.91 亿元（+55.79%），归母净利润0.08 亿元（+77.10%）；主要系产品受到客户认可，市场份额不断扩大；利润增速偏低系研发费用新增4490 万元。
受益国产替代，产学研一体化推进研发
通信测试行业核心供应商为是德科技、R&S、日本安立等海外龙头企业，国内企业份额较少。目前公司的TSP 扫频仪、信道模拟器X80 等产品已能在覆盖频率、带宽范围上实现对海外企业产品的替代，且销售单价显著偏低。公司技术业内领先，多次承接工业信息化部、中电科技、中兴通讯、中国移动等政府及头部企业科研项目，与东南大学共同创建的东大-创远电子测量技术研究中心已进入三期；公司仍在继续推进5G 测试和毫米波测试关键技术研发以弥补性能缺陷，三季报研发费率达29.37%，较2020 提升9.15pct。
移动电信华为深度供应商，百亿市场初现规模公司与电信移动以及华为保持长期合作：2018-2020 年公司LTE 扫频仪中标中国移动；2020-2021 年5G 多模扫频仪中标中国移动；2020 年扫频仪中标中国电信；并通过控股股东创远电子向华为供货手持式CAT。受益于下游5G 基站建设高景气度行业市场规模迅速扩张，根据灼识咨询报告，2024 年我国无线通信测试市场规模有望达250.65 亿元，2019-2024CAGR 达13.62%。
股权激励绑定人才，彰显企业发展信心
9 月14 日公司发布《2021 年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予425.6950 万份股票期权，激励人数109 人，占总员工比重47.60%；行权价格20.56 元，以当前股价对应的平均激励金额为19.53 万元。本次激励计划覆盖面较广，深度绑定公司核心人才，彰显企业持续发展信心。
盈利预测及估值
公司为A 股市场稀缺通信测试标的，国产替代空间广阔。我们预计2021-2023年实现收入4.14/4.95/6.13 亿元，同比增速35.96%/19.52%/23.85%，预计实现归母净利润0.57/0.72/0.89 亿元，同比增速17.60%/25.57%/23.83%，对应EPS 分别为0.52/0.65/0.81 元/股，对应PE 分别为49/39/31 倍，给予“增持”评级。
风险提示：研发进度不及预期，国产替代不及预期