DSD酸+磷酸铁+BPDA，彩客化学(01986.HK)尽显“专精特新”风采

编者按：2021年12月9日，由格隆汇打造的“第六届·格隆汇全球投资嘉年华”在深圳举行。众多优质上市公司高管前来与投资者零距离面对面沟通。为了让更多投资者深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会，格隆汇为您整理了这次上市公司路演的演讲，以飨诸君。

近期港股持续走弱，部分内资蠢蠢欲动，手中握有筹码的投资人，大都在积极寻觅心目中的优质标的。12月9日，“第六届·格隆汇全球投资嘉年华”的路演现场，一家集“专精特新”、磷酸铁、BPDA风口概念为一身，且常年保持较高派息比例的细分化工行业龙头公司——彩客化学，就吸引了不少投资人关注。

（彩客化学投资者关系总监郭昶女士）

活动当日，彩客化学的投资者关系总监郭昶出席路演现场，介绍了公司的业务结构，未来发展定位，以及独特的竞争优势。

以下为格隆汇整理的路演主要内容：

一、DSD酸全球市场占率超60%，把握“专精特新”发展窗口期

彩客化学成立于1986年，专注于化学品中间体生产，在过去发展的30多年间，公司获得国家高新技术企业称号，并拥有两家“专精特新”企业，其中一家为省级专精特新示范企业。在国内加快产业转型升级，政策力捧“专精特新”企业的背景下，各地“专精特新”主题支持政策已陆续落地。可以预见的是，“十四五”期间具有“专精特新”属性的企业将迎来空前的发展机遇期。

公司的核心产品DSD酸主要用于OBA生产，是纸张增白剂等产品的重要原料。公司该产品占据全球市场领先地位，全球市场份额超过60%，大约全球每10张A4纸中，近7张会用到彩客化学的DSD酸产品。确立统治地位后，公司积极向上拓展产业链，通过并购山东彩客化学东奥工厂股权实现DSD酸主要原材料PNT的自主供应。

与此同时，公司积极挖掘新的业务线条，进入颜料中间体DMAS、DMS的研发和生产。DMAS的下游应用为黄色的食品添加剂，如咖喱，可乐，柠檬干等食品中都有使用，客户主要分布于印度、东南亚、欧美等国家和地区。DMS是高档有机红色颜料的上游，在抗酸，抗碱，耐日照，耐雨淋等方面具有优异性能，被广泛应用于高档的汽车金属车漆/面漆，以及故宫城墙等红色外墙涂料等。

（来源：公司资料）

受疫情影响，尤其是海外市场遭受持续冲击，2020年公司业务受到了一定影响，但随着全球疫苗接种有效推广。今年年初以来，海外市场的复工复产需求迫切，公司拳头产品的销量、价格均实现显著回升。无论环比还是同比，今年下半年都将呈现出非常不错的业绩表现。

DSD酸和颜料中间体业务作为公司业绩压舱石，继续保持着市场优势，为公司贡献了源源不断的收入和利润。公司将发挥“专精特新”企业优势，在巩固和扩大传统领域优势的同时，继续探路新材料中间体产品。事实上，公司已经前瞻布局了磷酸铁和BPDA材料。在今年磷酸铁的大热行情下，相关产品已经打开业绩放量空间，成为新的业绩增长点。在主业稳固的基础上，公司未来业务重点将会继续向磷酸铁和BPDA新产品转移。

二、扩建5万吨磷酸铁产线，BPDA产品替代空间广阔

早在2017年，彩客化学就启动了磷酸铁产线建设，成为中国市场上最早的磷酸铁供应商之一。自今年6月份开始，公司2万吨磷酸铁产品实现满产满销，上半年贡献营收2340.5万，同比大增339%。下半年，磷酸铁产品的高景气度得到持续，公司该板块业务将持续收益。在火热行情下，公司加大磷酸铁产品投入，今年10月宣布规划新建5万吨磷酸铁产能，并且已经拿到政府备案审批。

券商及专业机构均对2025年磷酸铁需求量进行了预测，其中，方正证券预计为超过200万吨，中信证券预计为122万吨，磷酸铁市场的增长速度和存量空间均非常值得期待。这意味着，磷酸铁产品还将为彩客化学的业绩增长提供长期、充足的动力。

BPDA产品（3,3’, 4,4’-联苯四甲酸二酐）的概念在国内相对较新，主要用于生产聚酰亚胺，耐高温和耐折弯的属性让其广泛用于半导体、微电子、航空航天、高铁、太阳能电池及锂电池等领域，预估全球每年消费量约3000吨，是当前国内被“卡脖子”的一种原料，由日本宇部兴产全球垄断。

彩客化学挖掘到BPDA身上重要自主国产战略品的属性，庞大的进口替代空间，以及目前尚未出现真正大规模工业化生产厂商的窗口，在今年上马了500吨/年3,3’, 4,4’-联苯四甲酸二酐项目，在熟悉的国产替代领域继续深耕，预计后续BPDA项目也将成为贡献收入与利润的新曲线。

不论是传统项目还是新项目，彩客化学身上积累的可复用优势，都将为各项业务的进展充分赋能。

一是彩客化学经过国家认证和市场检验的技术实力。通过对大宗产品进行化学结构调整和重构后，可以产出某一针对领域的产品，进而实现高回报。公司旗下已经占据全球领先地位的DSD酸、DMSS、DMAS等产品，均是这一路径下的产品，在新产品的开发上，公司有充足信心。

此外，作为化工企业，彩客化学在环保领域持续投入，企业现行排放标准大幅领先国家标准。在生态友好型发展的当下，这无疑是一个巨大优势，不仅能够为公司提供非常充分的缓冲安全区，相关环保技术和经验也可以运用到新产品的开发过程中。

基于公司夯实的业务根基，稳定的业绩表现，彩客化学对发展前景信心充足，认为当前股价并不能充分反映出公司真正的价值，年内公司在资本市场也采取了一系列较为积极的举措。一方面，展开了密集回购，年初至今累积回购股份数达到约1117万股。

另一方面，继续保持高比例派息的传统策略，在行情较弱的2020年，公司派息仍接近32%，今年上半年公司派息超过48%，预期下半年还将持续以往的策略，派息比例不低于30%。后续，公司也将增强与投资者的交流和联络，持续向市场传递积极的价值认知和表现。

Q&A环节

Q：彩客化学在磷酸铁产品上的核心优势是什么？

A：第一是技术路线的优势。彩客的反应路线是用磷酸跟铁直接反应，区别于现在比较主流的硫酸亚铁路线。从纯粹的技术角度看，磷酸铁置换反应的优点是纯度非常高，而且产品稳定性也会非常好，满足下游电池产品对续航稳定、季节稳定和批次稳定的控制要求。

相比之下，硫酸亚铁路线下的产品杂质种类会比较多，最终产品如果向往高端发展具有一定的局限性。这中间都是我们实际摸索过程中的真实感受，彩客也是花了两年时间才完成技术路线的切换，在今年实现大规模量产，在产品品质上我们非常有信心。

第二是公司在精细化学品三十余年的经验积累，对反应过程控制，品质稳定性方面具有独到的理解。

Q：目前磷酸铁产品的客户有哪些？

A：具体客户名称不太方便透露，但基本上市场上主流的磷酸铁锂厂商我们都有供应或者通过验证。

Q：DSD酸当前的具体价格情况如何？

A：DSD酸产品今年年初的价格不足3万／吨，后续呈现平稳上涨趋势，到今年第四季度，DSD酸产品的价格已经涨到6万／吨，目前也基本是以6万／吨的价格运行。

价格上涨的因素主要有两个，一是价格缺口持续的修复，二是今年部分竞争企业、上游原料供应商停产检修，包括江浙沪限电因素在内，导致市场整体库存大幅下降，让DSD酸的价格一直在高位运行。目前市场的预期是，明年冬奥会可能会对制造业生产上带来一些压力，所以预计后续产品价格还将在高位维持一段时间。

Q：河北有没有限产、限电影响，DSD酸成本这块有没有变化？

A：目前披露的第一批关于奥运期间需要限制生产的地区和企业，没有覆盖我们工厂所处的沧州和东营。但本身冬奥与春节假期相近，集团也在积极预防进行备货，按照进度和当前库存情况，可以保证如果突发限产，不影响产品销售。

成本层面，DSD酸价格上涨主要是由于上游原材料PNT从8千／吨，涨到了近2万块钱每吨。彩客化学的PNT产品完全自供，可以消化PNT价格上涨带来的成本压力。另一方面，我们也可以把这部分成本压力顺利地传导到下游，影响有限。

Q：在新材料的业务当中，公司哪些能力可以协同？

A：可能有一部分投资人会疑问彩客做的新产品会不会跟传统的主业产品隔的有点远，公司以往的经验和能力能不能赋能到。

其实我们在选择新业务方向的时候一直有一条暗线在。由于彩客是中间体行业起家，所以我们会持续对所有中间体行业的产品进行跟踪，形成一些筛选原则。比如首先看是不是中间体业务，其次是否具备一定的技术壁垒和门槛，第三属不属于被国外垄断，具有迫切的国产替代需求。

从彩客化学以往的产品开发历程中，可以明显的看出这些共性。比如彩客进入之前，原来全球最大的DSD酸厂商是巴斯夫，颜料中间体在我们进入之前，全球第一的是荷兰的帝斯曼（现为ESIM）。包括磷酸铁最早是从德国工业化，BPDA现在最强的是日本宇部兴产。

所以我们的优势其实就是对大宗商品，通过化学结构重新搭建和组合，打磨出某一个特定用途下的产品，专注做到最强。我们作为民营企业，1500多名员工中有近100人属于技术研发人员，专门为新产品提供研发支持和对现有产品进行技术改造。

Q：两种磷酸铁技术路线的成本对比如何？

A：常规情况下，一步法磷酸加铁路线大概会低于10%，因为对总磷的耗用量更低，后续基本没有污水处理环节，且对蒸汽的耗用也会更少。