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会员
机构：中金公司
研究员：陈彦/刘嘉忱
2026 年国内粗纱价格在3,500-3,800 元/吨区间窄幅波动，8 月中下旬见年内高点后逐月小幅回落，同比涨幅自三季度起收窄；公司收入增长放缓，盈利改善主要依靠制品结构升级与粉料自供降本。
评论
粗纱价格弱势运行，供给投放有限。公司2400tex 缠绕直接纱出厂价由1Q26 的3,603 元/吨升至2Q26 的3,696 元/吨，3Q26 起连续四个月维持3,700 元/吨，同比+2.6%、环比+0.1%；11 月初下调至3,500 元/吨，较10 月底降200 元（-5.4%）。据公司业绩会披露，公司预计4Q26 粗纱价格不会出现明显变化。
化工减量拖累收入，制品占比提升与粉料自供修复毛利。公司1-3Q26 营收同比+2.85%至24.27 亿元，其中3Q26 营收同比-9.79%至8.15 亿元，收入端主要受化工销量减少影响；玻纤总销量环比略有下降，但结构上部分纱类产品销量减少、玻纤制品销量提升，高毛利制品占比提高，对玻纤业务盈利形成支撑。同期粉料全面自供、Q3 粉料供应量环比增加，带动生产成本下降。3Q26 综合毛利率26.2%，同比+3.9ppt、环比+3.1ppt，毛利率逆势改善主要来自产品结构变化与粉料降本。
费用端受汇兑扰动，现金流同步改善。3Q26 期间费用率13.7%，财务费用1,420 万元、同比增加约1,300 万元，主因人民币升值带来的汇兑损失，其中外汇衍生品部分对冲了汇兑影响。1-3Q26 经营活动现金流净额3.40 亿元、同比+64.0%，购建长期资产支付现金0.87 亿元，同比-70.8%。可转债2026 年12 月22 日到期后，利息与转股摊薄的不确定性下降。
盈利预测与估值
我们新引入2027E预测归母净利3.87 亿元，当前股价对应2027E 15.2x P/E。考虑到估值基准切换与公司长期产品结构性改善，我们维持跑赢行业评级，上调目标价42.9%至16.00 元，对应2027E 16.8x P/E，隐含11.11%上行空间。
风险
产能过剩幅度超预期，需求恢复不及预期，关税影响超预期等。