澳华内镜(688212)：院端招采回暖 ERCP机器人稳步推进-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：江珅/赵峻峰/余文心

　　本报告导读：
　　公司26Q3 医院招采情况较好，持续推进三级医院覆盖，AQ-400 有望逐步贡献增量，ERCP 手术机器人国内临床试验已进入收尾阶段。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司 26 年前三季度实现收入 4.55 亿元(+7.62%)，归母净利润-0.98 亿元，扣非净利润-1.04 亿元。其中公司26 单Q3实现收入1.75 亿元(+8.02%)，归母净利润-0.12 亿元，扣非净利润-0.16 亿元。调整2026-2028 年预测EPS 为-0.36/0.45/0.67 元（原-0.51/0.78/1.00 元），考虑公司ERCP 机器人有望于2027 年获得NMPA注册证，参照可比公司估值给予2027 年目标PS 5X，对应目标价35.98 元，维持增持评级。
　　招采环境逐步回暖，高端机型持续入院。公司26Q3 医院招采情况较好，26Q4 为软镜行业传统采购旺季，公司持续推进三级医院覆盖以及AQ-300、AQ-400 的院内准入与入院落地。2026 年公司国内业务增长仍以AQ-300 为主要贡献，AQ-300 在医院招采金额及专业市场中占大头；AQ-400 于2025 年上市，入院医院质量更高，后续收入占比将逐步提升，两款产品共同构成公司核心产品矩阵。
　　ERCP 手术机器人临床稳步推进，内镜管线持续优化。公司ERCP手术机器人国内临床试验已进入收尾阶段， NMPA注册证预计2027年三季度取得，CE 与FDA 认证同步推进，二代机型及新增功能的研发同步开展。内镜管线方面，公司持续优化现有上市产品、推进市场渗透，同时布局创新小镜种以补齐产品矩阵。设备集采整体有利于国产厂商参与竞争，国产设备进入头部三甲医院仍需在产品性能与品质上持续打磨。
　　毛利率显著改善，持续费用投入夯实长期竞争力。公司26 单Q3 毛利率67.19%(+9.69pct)，销售费用率34.61%(-3.49pct)，管理费用率17.63%(+3.43pct)，研发费用率23.26%(-1.26pct)。公司26 年前三季度毛利率65.15%(+4.63pct)，销售费用率40.35%(+1.99pct)，管理费用率17.89%(+0.52pct)，研发费用率24.45%(-2.44pct)，财务费用率2.35%(+2.11pct)。
　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。