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会员
机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/祖圣腾
2026 年前三季度，公司实现营业收入59.41 亿元，同比增长10.72%；归母净利润1.76 亿元，同比下降44.21%。其中2026Q3 实现营业收入21.63 亿元，同比增长30.39%；归母净利润1.15 亿元，同比增长16.57%。
事件评论
Q3 收入增长提速，归母利润增长主要来自非经常性损益增厚。2026Q3 公司实现收入21.63 亿元，同比增长30.39%、环比增长2.99%；归母净利润1.15 亿元，同比增长16.57%，但扣非归母净利润为0.24 亿元，同比下降74.48%、环比下降36.42%。单季非经常性损益净额0.90 亿元，占归母净利润的78.91%，其中处置业务产生投资收益0.63 亿元，另有所得税影响等项目。收入增速较2026H1 的1.92%明显加快，但扣非盈利同比、环比均下滑，利润改善仍受到非经常性项目较大影响。
Q3 毛利率明显回落，费用率下降仍未抵消毛利端压力。2026Q3 营业成本同比增长38.75%，快于收入增速，毛利率降至13.52%，同比下降5.22 个百分点、环比下降3.10个百分点，单季毛利额降至2.92 亿元。同期销售、管理、研发及财务费用合计2.43 亿元，期间费用率11.24%，同比下降1.05 个百分点、环比下降1.58 个百分点。收入扩张摊薄了期间费用占比，但单位收入的毛利贡献下降幅度更大，费用率改善对盈利的支撑相对有限；毛利率企稳有助于扣非盈利修复。
原材料备货增加持续占用资金，经营现金流承压。2026 年前三季度经营活动现金净流出24.96 亿元，公司解释主要系购买原材料支付的货款增加；其中2026Q3 净流出7.94 亿元，较Q2 的6.58 亿元进一步扩大。2026 年9 月末存货38.03 亿元，较年初增长182.24%，主要来自原材料备货增加；同期应收账款22.37 亿元，较年初增长34.57%。采购支出增加与应收款增长共同抬高资金需求，前三季度筹资活动现金净流入12.27 亿元，主要由借款增加带动，收入增长向现金回收的转化仍是经营改善的关键。
端侧AI 方案拓展与汽车电子业务整合有望拓宽成长空间。公司围绕AI 硬件商业化布局，可向客户交付通信模组、电路板组件及整机，并将视觉感知、定位、算法与边缘算力整合为机器人解决方案，有望扩大单一客户的产品供给范围。截至三季报披露日，航盛电子37.16%股份已完成过户；后续业务整合有望推动公司由通信模组向汽车电子系统产品延伸，拓宽面向整车厂的交付能力。我们预计公司2026—2028 年归母净利润为2.91、5.23、6.94 亿元，同比增长-16%、80%、33%，PE 为62、35、26 倍，重点推荐。
风险提示
1、 市场竞争加剧风险；
2、 外协代工风险；
3、 汇率波动风险；
4、 核心原材料价格波动风险。