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机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤
2026Q3 公司实现营业收入61.02 亿元，同比增长10.12%；归母净利润18.57 亿元，同比增长8.13%；扣非净利润17.97 亿元，同比增长8.59%。
点评：2026 年前三季度公司营收与归母净利润同比双增长。2026 年前三季度公司总体销售毛利率为44.30%，较上年同期下降1.25pct。2026 年前三季度公司财务费用同比增长423.43%；销售费用同比增长7.48%；管理费用同比增长0.77%；研发费用同比增长13.18%。我们认为，2026 年前三季度公司维生素、营养品等主营产品销量及价格整体向好，带动营收和净利润总额同比增长。
2026 年前三季度公司经营活动现金流净额同比下降。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为52.28 亿元，同比下降7.35%；投资活动产生的现金流量净额为-24.04 亿元，同比下降47.77%；筹资活动产生的现金流量净额为-18.61亿元，同比上涨13.15%；期末现金及现金等价物余额为87.92 亿元，同比增长18.42%。应收账款周转率上升，从2025 年同期的4.77 次变为5.36 次。存货周转率下降，从2025 年同期的2.11 次变为2.09 次。
受益于蛋氨酸等产品量价齐升，公司盈利能力同比增长。根据公司2026 年10 月28 日投资者关系活动记录表，2026 年前三季度公司营业收入和净利润实现双增长，主要系蛋氨酸、新材料板块量价同比齐升，其余各业务板块经营稳健，展现出良好的经营韧性。蛋氨酸方面，2026 年以来，蛋氨酸市场价格自底部区间逐步修复，2026 年前三季度公司蛋氨酸业务实现销量、销售均价同比双提升。维生素方面，2026 年前三季度公司凭借产业链配套优势与精细化运营能力，业务保持稳健经营；同时公司持续开拓人类营养品等高附加值应用领域，产品结构持续优化。后续公司将持续丰富维生素板块的产品品类与剂型，同时稳步推进生产运营提效，持续增强维生素业务的市场竞争力与盈利韧性。我们认为，随着公司蛋氨酸业务拓展及维生素产品结构优化，公司盈利水平有望持续提升。
公司新材料板块产能建设及新产品布局持续推进。根据公司2026 年10 月28 日投资者关系活动记录表，公司新材料板块主要产品包括PPS（聚苯硫醚）、PPA（高温尼龙）、IPDA（异佛尔酮二胺）、IPDI、HDI 等，PPS 报批产能3 万吨，已建设2.2 万吨，剩下8000 吨产能正在推进建设；HA 项目中IPDA 已有产能2 万吨，IPDI 拟建产能2 万吨，该系列产品具备优异的耐候性、光稳定性与不黄变特点，广泛应用于风电、汽车涂料、合成革等领域；天津尼龙产业链项目一期规划10 万吨己二腈、14 万吨尼龙66，项目已进入钢结构及设备全面安装阶段，预计2027年建成。我们认为，随着未来新材料板块在建项目逐步投产，有望为公司创造新的业绩增长点，增强中长期成长动能。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为262.93/281.23/303.17 亿元， 实现归母净利润分别为74.70/86.17/92.76 亿元， 对应EPS 分别为2.43/2.80/3.02 元，2026 年11 月6 日股价对应的PE 倍数分别为11.0X、9.5X、8.9X。我们基于以下几个方面：（1）公司蛋氨酸业务持续拓展，维生素产品结构不断优化，利好公司业绩提升；（2）随着未来新材料板块在建项目逐步投产，有望打造新的业绩增长点，支撑公司中长期发展。我们看好公司蛋氨酸产品竞争力及新材料业务发展，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；新项目建设及投产进度不及预期风险；安全环保风险等