国际复材(301526)：普通电子布涨价与AI电子布放量继续共振-格隆汇

机构：长江证券
研究员：范超/张佩/董超

　　事件描述
　　公司发布三季报：2026 年前三季度实现收入79.9 亿元，同比增长25%，归属净利润12.86 亿元，同比增长371%，扣非净利润12.02 亿元，同比增长385%。2026 年3 季度实现收入30.3亿元，同比增长34%，环比增长10%；归属净利润6.46 亿元，同比增长1453%，环比增长75%；扣非净利润6.26 亿元，同比增长1751%，环比增长71%。
　　事件评论
　　电子板块已经成为利润主导，盈利能力快速提升。公司前三季度收入同比增长25%，主要源于普通电子纱/布量价提升，同时AI 电子布开始逐步放量。前三季度毛利率约30.7%，同比上升13.1%，主要源于普通电子/纱布涨价以及AI 电子布占比提升的结构优化，尤其Low-Dk 二代布的销量开始快速释放。前三季度期间费用率约11.1%，同比上升0.7 个百分点，销售、管理、研发费用率均有摊薄，主要是财务费用率在汇兑波动之下提升了2.3个百分点，最终公司前三季度归属净利率约16.1%，同比上升11.8 个百分点。
　　3 季度普通电子布涨价与AI 电子布放量继续共振。3 季度毛利率约35.9%，同比上升17.7个百分点，环比上升4.8 个百分点，主要源于普通电子布大幅涨价，根据卓创资讯，G75电子纱和7628 电子布3 季度均价都环比上涨约50%，同时二代布销量逐步释放。3 季度费用率约10.8%，同比下降2.1 个百分点，环比下降1.0 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比变动-0.3、-0.2、+0.6、-1.2 个百分点，研发费用有所增加，但汇兑损失影响环比减少。3 季度信用减值损失和资产减值损失冲回约0.2 亿元，而2 季度计提约0.5 亿元，最终3 季度归属净利率21.3%，同比上升19.5 个百分点，环比上升7.9个百分点；扣非净利率20.7%，同比上升18.7 个百分点，环比上升7.4 个百分点。
　　电子布强现实有望继续演绎。近期整体海外科技硬件β 预期有波动，市场担忧远期资本开支见顶，但目前股价已经大幅消化，强现实继续演绎，未来看三点潜在催化：1）AI 龙头公司的二代布及T 布出货超预期+二代布及T 布涨价；2）电子布持续升级，Q 布应用超预期；3）普通E 布涨价弹性超预期，紧缺2027 年无法缓解，可能继续大幅上涨。
　　国际复材深耕玻纤电子布，充分受益AI 超级周期爆发。产业升级趋势明确，普通电子布与AI 特种电子布有望共振向上。公司在二代布良率与稳定性优异，同时与国内覆铜板龙头深度战略合作，可以充分受益二代布需求爆发，同时公司在Low CTE 电子布技术指标领先，也陆续实现突破。当前普通电子纱/布持续紧缺，公司有望充分受益于涨价弹性。
　　预计国际复材2026-2027 年实现归属净利润21、50 亿元，对应PE 估值34、15 倍，继续推荐。
　　风险提示
　　1、全球经济增长低于预期；
　　2、AI 服务器出货不及预期。