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机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤
2026Q3 公司实现营业收入7.43 亿元，同比增长3.96%；归母净利润2665.11 万元，同比下降27.69%；扣非净利润2191.16 万元，同比下降40.85%。
点评：2026Q3 公司盈利水平承压。2026 年前三季度，公司销售毛利率为19.45%，同比下降2.87pct；销售费用为0.17 亿元，同比增长1.08%；管理费用为1.25 亿元，同比增长2.06%；研发费用为0.82 亿元，同比增长12.82%；财务费用为0.04亿元，同比下降67.12%。根据公司2026 年三季报，2026Q3 供需关系及国际能源价格波动等因素推动主要原材料价格明显提升，导致公司产品盈利能力下降，从而导致单季度业绩承压。
2026 年前三季度公司经营活动净现金流同比提升。2026 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.34 亿元，同比增长48.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加；投资活动产生的现金流量净额为-2.80 亿元，同比增加0.49%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.59 亿元，同比减少110.82%。期末现金及现金等价物余额为4.06 亿元，同比下降31.28%。应收账款周转率上升，从2025 年同期的5.40 次变为5.64 次；存货周转率下降，从2025 年同期的4.72 次变为4.23 次。
主营产品量价表现分化，合成香料放量支撑收入增长，原材料成本上涨对盈利水平造成一定影响。根据公司2026 年前三季度主要经营数据公告及ifind 数据，2026年前三季度脂肪胺销量为10.44 万吨，同比增长2.91%；平均售价为10795.92 元/吨，同比下降1.98%；销售收入为11.27 亿元，同比增长0.87%。有机溶剂销量为3.78 万吨，同比下降9.62%；平均售价为7489.71 元/吨，同比提升16.12%；销售收入为2.83 亿元，同比增长4.94%。合成香料销量为2.26 万吨，同比增长28.21%；平均售价为32812.97 元/吨，同比下降0.95%；销售收入为7.42 亿元，同比增长26.99%。原料端，2026 年前三季度丙酮、丙烯、松节油平均价格同比分别提升13.91%、22.25%、40.89%。我们认为，2026 前三季度公司脂肪胺、合成香料销量提升、有机溶剂价格上涨支撑业绩，但原料价格明显上涨对盈利空间形成一定挤压，公司业绩同比小幅上涨。根据ifind 数据，2026 年10 月丙酮、丙烯市场均价环比增幅放缓，我们认为原料价格对公司盈利的影响或将逐渐减缓。
拟向宁夏新化增资2.40 亿元，增强资金保障并支持产能爬坡。根据公司2026 年10 月30 日发布的《关于向全资子公司增资的公告》，公司拟向宁夏新化增资2.40亿元，增资完成后其注册资本将由1.60 亿元增至4.00 亿元，公司持股比例仍为100%。宁夏新化主营业务包括合成香料产品、含膦化学品的生产销售。此次增资旨在改善宁夏新化财务结构，增强抗风险能力和业务承接能力，保障生产经营与产能爬坡。我们认为，此次增资有望增强宁夏基地运营资金保障，为后续产能释放和业务拓展提供支持，随着产能利用水平提升，规模效益有望进一步体现。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为33.21/37.63/41.40 亿元，实现归母净利润分别为2.82/3.58/4.16 亿元，对应EPS 分别为1.30/1.65/1.91 元，2026 年11 月5 日股价对应的PE 倍数分别为19.4X、15.2X、13.1X。我们基于以下几个方面：1）合成香料销量增长带动业务规模扩大，后续产能释放有望进一步支撑业绩；2）公司拟向宁夏新化增资，有望改善其财务结构、增强运营资金保障，支持产能爬坡及规模效益释放。我们看好公司产能爬坡带来的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；地缘政治变动风险；能源和原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险等