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机构：东方证券
研究员：浦俊懿/陈超
公司发布中报，2026 年1-9 月实现收入11.0 亿元，较上年同期下降18.2%，归母净利润1.01 亿元，下降48.7 %，扣非归母净利1.08 亿元，下降35.7%；单Q3 来看，公司收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为-4.8%、-47.3%和-50.9%。
收入降幅有所收窄，归母净利下滑幅度与26H1 大致相当。26H1，公司收入规模下降24.3%，主要受协同办公业务线、智算服务与数据智能产品线两项业务萎缩的影响，而26Q3 单季收入降幅缩窄至4.8%，表现相对好于上半年。不过，由于毛利率下降以及研发费用的提升，公司归母净利润下降幅度与26H1 大致相当。我们认为，协同办公产品正从信创时代走向AI 办公智能体时代，从中期看存在较为明确的需求，但短期客户仍处方案论证、产品试用阶段，影响公司阶段性收入确认，跨过当前阶段后，协同办公产品仍有较好的发展前景。
26Q3 毛利率低于上半年，研发费用也对26Q3 净利润形成负面影响。26H1，虽然公司收入下降幅度较大，但由于毛利率较去年同期上升4.9pcts 至38.5%，使得毛利额降幅仅为13.3%； 而26Q3 单季度来看，收入降幅明显收窄，不过整体毛利率由26H1 的38.5%降至34.1%，导致毛利额较25Q3 下降17.7%。而从费用角度看，26H1 销售、管理、研发费用合计较去年同期下降12.5%，不过，3 季度单季研发费用增加较多，使得单季费用合计增长14.4%，对归母净利润形成负面影响。
公司各产品线与AI 加速融合，智算业务有望贡献较明显弹性。公司目前已构建起“算力+开发+应用”全栈式AI 服务体系，提供涵盖智算基础设施底座、智能体开发与运营平台以及企业级智能体的智能化服务。公司9 月20 日公告，签订为期60 个月的算力服务合同，金额不低于18.1 亿元，我们认为，这是公司在算力服务方面的首个规模化订单，如顺利执行，将在未来5 年贡献可观的收入增量。
根据最新财报，我们对各业务收入与毛利率、费用率预测进行调整，预测公司26-28 年归母净利分别为1.54 亿、2.52 亿、2.99 亿元（原26-27 年预测为2.82 亿、3.60 亿元），参照可比公司，我们认为合理估值水平为27 年39 倍PE，对应目标价21.84 元（原目标价31.36 元），维持买入评级。
风险提示
算力服务合同执行风险； AI 技术落地不及预期。