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机构：长江证券
研究员：韩轶超/赵超/张银晗
2026Q3 公司实现营业收入67.73 亿元，同比增长5.6%；归母净利润1.77 亿元，同比下降69.7%，较Q2 亏损2.90 亿元改善4.67 亿元，实现环比扭亏。前三季度累计归母净利润3.27亿元，同比下降69.9%。
事件评论
运力增速环比改善，含油收益略有下降。三季度行业迎来暑运旺季，公司利用率修复节奏显著改善，运力实现较快增长，Q3 公司ASK、RPK 分别同比增长6.3%、8.3%，客座率延续改善趋势，Q3 客座率达到88.31%，同比提升1.67 个百分点。2026Q3 公司单位收入为0.489 元，同比下降2.5%，尽管国内市场收益水平有所承压，但预计Q3 公司洲际航线处于高度景气，显著改善公司整体收益水平；单位ASK 营业收入为0.432 元，同比下降0.6%，客座率提升基本对冲单位收入下降的影响，运力增长推动营业收入保持增长，最终，2026Q3 公司实现营业收入67.73 亿元，同比增长5.6%。
燃油成本上涨压缩毛利，非油成本摊薄形成一定对冲。Q3 公司录得营业成本61.42 亿元，同比增长19.0%，高于收入增速13.4 个百分点，毛利率为9.31%，同比下降10.22 个百分点，燃油成本上涨拖累毛利。受中东地缘冲突影响，全球原油价格飙升，国内燃油成本价格同比大幅增加，航司燃油成本显著增长，Q3 国内航油平均价格为7927 元/吨，同比上涨41.7%、环比下降23.4%；测算公司Q3 航油成本约25.38 亿元，同比增长50.6%。
非油成本约36.04 亿元，同比增长3.7%，低于运力增速；单位ASK 非油成本为0.230元，同比下降2.4%，利用率提升显著摊薄公司非油成本，部分减轻成本上行压力。
管理及财务费用下降，其他收益增加，部分缓解经营压力。Q3 公司销售费用为2.48 亿元，同比增长2.5%；管理费用1.23 亿元，同比下降9.6%，单位ASK 销售、管理费用分别下降3.6%、15.0%。财务费用1.99 亿元，同比减少0.36 亿元，其中利息费用2.43 亿元，同比减少0.11 亿元。Q3 人民币小幅升值，公司录得汇兑收益约0.15 亿元，同比增加0.03 亿元，对冲经营下行压力；剔除汇兑后财务费用约2.13 亿元，同比减少0.33 亿元，2024 年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负。此外，其他收益1.98 亿元，同比增加0.23 亿元，对盈利形成支撑。最终2026Q3 归母净利润1.77 亿元，同比下降69.7%。
投资建议：被低估的优秀民企，单机市值历史底部。美伊冲突推升全球油价，公司股价显著承压，单机市值处于历史底部。展望未来，美伊和谈持续推进有望缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有望改善，预期逐步修复。预计公司2026-2028年的归属净利润分别为0.5、18.2 与26.5 亿元，2027-2028 年盈利对应当前股价的PE估值水平分别为12.2 与8.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；
2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；
3、资本开支风险。