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机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐
2026H1 公司实现收入29.11 亿元，同比增长23.4%；毛利12.06 亿元，同比增长32.9%，毛利率41.4%，同比提升2.9 个百分点。IFRS口径期内净利润6.17 亿元，去年同期亏损14.89 亿元；非IFRS 口径经调整净亏损3.86 亿元，同比收窄67.3%。同期经调整EBITDA 为3.85 亿元，去年同期为-5.40 亿元。
Token 服务规模快速增长，算电协同推动用电成本下降。截至2026年8 月26 日，公司运营总算力规模达到4.8 万P；2026 年7 月，商汤大装置日均Token 服务量超过2.4 万亿，同比增长约22 倍。除服务公司日日新大模型外，Token 工厂已为4 家外部基础模型厂商提供服务。公司披露，通过电力负荷预测、储能调度、机房运维及算力任务安排协同，平均单位用电成本降低约8%，2026H1 累计节约电力成本超过1,200 万元。
智能体产品覆盖企业与个人，办公及内容生产场景持续拓展。2026H1，公司服务超过1,000 家企业客户，其中新增企业客户超过100 家，覆盖教育、政务、营销、物流、银行、保险等逾20 个重点行业，通过公有云、API、企业级私有化部署及前沿部署工程师服务接入客户工作流。
产品端，公告披露Seko 单日视频产量达到1 万分钟，活跃用户平均每日创作时长超过1 小时；2026H1 小浣熊日活跃用户峰值突破70万，咔皮系列个人助理产品累计用户规模突破4,500 万。
原生多模态与长程智能体持续迭代，模型能力向完整任务执行延伸。
公司于2026 年4 月发布SenseNova U1，在单一模型中统一理解、推理与生成；此后发布的U1.5 进一步贯通视觉理解、推理、生成与编辑。公司于8 月发布多模态智能体SenseNova 6.8-Flash-Lite。公司表示，该模型可动态调度十余个专业子智能体，完成从信息收集、数据分析到报告和演示文稿生成的流程；在信息搜索等长链路任务中，其Token 消耗较纯文本智能体平均降低约60%。
视觉AI 恢复增长，海外收入增长较快，X 创新业务收入受并表范围变化影响。2026H1 视觉AI 收入4.97 亿元，同比增长13.9%；公司表示，增长受国内需求复苏及海外市场持续增长带动。视觉AI 业务覆盖逾20 个国家和地区，本期收入中67%来自上一年度有采购的客户。
同期集团海外业务收入同比增长127.0%。X 创新业务收入0.87 亿元，同比下降18.6%，公司解释主要由于部分X 创新业务不再纳入合并财务报表，并提示该业务未来收入同比数据的可比意义降低。
展望后续，公司将围绕模型、Token 工厂及智能体管控系统推进任务交付能力建设。模型端，公司计划继续融合原生多模态模型与长程智能体，增强复杂任务分解、长程执行、工具自主编排、动态纠错及多智能体协作能力；基础设施端，将深化国产算力规模化商用、异构推理优化及算电协同，降低高质量Token 生产成本，并推动商业价值计量由按Token 使用量计费逐步向按任务及交付结果计价演进；应用端，将继续完善智能体管控系统，推动多智能体进入更深层的个人与企业工作流。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028 年营收分别为64.2、81.4、100.1 亿人民币，分别同比增长27.98%、26.89%、22.87%；公司归母净利润分别为-3.63、-1.45、8.63亿人民币，分别同比增长79.43%、60.04%、694.94%；首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
模型技术迭代不及预期；生成式AI 及智能体产品商业化不及预期；Token 服务需求增长及算力运营效率提升不及预期；应收账款回收及经营现金流改善不及预期