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会员
机构：山西证券
研究员：熊鹏/刘清羽
2026 年第三季度，西麦食品实现营业收入6.62 亿元，同比增长20.99%；归母净利润0.78 亿元，同比增长54.94%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长56.18%。前三季度营业收入20.64 亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27 亿元，同比增长71.56%。
事件点评
品类升级叠加渠道拓展，收入保持快速增长。公司Q3 收入同比增长20.99%，归母净利润同比增长54.94%，利润增速快于收入增速。纯燕麦品类增长提速，有机系列及食养粉放量，公司品类具备结构性优势。公司已将有机燕麦从山姆向线上线下其他渠道复制推广；张北基地当前产能利用率接近饱和，正规划以设备投入为主的扩产，为后续增长提供供给支撑。
销售费用率明显下降，费用效率改善推动利润释放。前三季度综合毛利率43.89%，同比提升0.25 个百分点；销售费用率25.22%，同比下降3.76 个百分点；管理费用率5.06%，同比提升0.11 个百分点。归母净利率10.98%，同比提升3.19 个百分点。业绩增长系销售增长及费用、成本控制共同推动，线上控费主要集中于抖音，Q3 电商渠道利润率已达到年初目标。
经营现金流改善，库存下降但应收有所增加。前三季度经营现金流净额3.05 亿元，同比增长48.68%；9 月末存货2.15 亿元，较年初下降21.51%，存货占用有所减轻。应收账款1.72 亿元，较年初增长36.59%。公司现金流改善，我们持续关注旺季备货情况。
投资建议
预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.91/1.12/1.32，对应公司11 月10 日收盘价19.94 元，2026-2028E 年PE 分别为21.8/17.8/15.2，我们看好公司在有机燕麦和粉粉类的布局，以及高效的费控能力，维持“买入-A”评级。
风险提示
原材料成本反弹风险；费用投放及新品推广风险；渠道销量不及预期；回款及营运资金风险；食品安全风险。