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会员
机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤
成都银行2026 年前三季度营收同比增长9.8%（上半年同比增长4.1%，Q3 单季同比高增长22.6%），归母净利润同比增长4.5%（上半年同比增长4.4%，Q3 单季同比增长4.8%）。Q3 末不良率稳定于0.68%，拨备覆盖率448%，环比、较期初均上升22pct。
事件评论
营收显著加速源于息差回升，而非债券交易。1）城商行同业三季度营收增长弹性普遍来源于债券交易（去年债市波动造成基数低），但成都银行前三季度利息净收入同比加速增长21.6%（上半年增长19.0%，Q3 单季高增长26.8%），今年以来增速逐季上行至2022年以来最高水平，净息差回升的动能和持续性明显超预期。2）前三季度非息净收入同比下滑47.4%（上半年下滑53.8%，Q3 单季下降17.0%），在Q3 低基数情况下，主动控制兑现债券收益的力度，前三季度投资收益同比下降50%，今年以来持续积累浮盈，为未来的可持续增长留足空间。3）成本收入比下降推动PPOP 高增长12.7%，但主动增厚拨备，前三季度信用减值同比增加83%，建立高含金量且可持续的中低速增长模式。
审慎扩张信贷，从规模驱动转向效益优先。Q3 末总资产较期初增长7.2%，其中贷款较期初仅增长4.5%，Q3 环比小幅收缩。今年以来信贷审慎扩张，增量同比明显少增。对公贷款（含票据贴现）较期初增长5.2%，单季环比收缩0.7%，预计短期投放仍以政信资产为主，但对收益率管控更严格。中长期拓展产业金融，现阶段以客户培育及开户为主。测算前三季度净息差1.69%，较上半年回升2BP，较2025 年度明显回升10BP，今年以来资产端收益率降幅小于负债成本率降幅，核心预期偏差在于对公贷款收益率的降幅明显低于同业，管理层对于存量及新发贷款定价的精细化管控成效超预期。预计明年仍有一定规模的定期存款到期，推动存款成本进一步下降，净息差有望继续保持稳定。预计明年净息差韧性领先城商行同业，即使信贷规模降速，也将支撑利息净收入延续较快增速。
资产质量保持优异，拨备回升幅度超预期。Q3 末不良率稳定，关注率环比上升13BP、较期初上升20BP 至0.54%，预计反映零售风险波动影响，绝对水平低于同业。由于零售业务占比低，预计风险波动对总体资产质量的影响有限，预计全行不良净生成率继续保持低位。此前信用成本长期维持低位，今年在资产质量总体稳定的情况下，主动加大信用减值计提力度，夯实拨备。Q3 在营收明显回暖的情况下，单季度信用减值计提金额同比增加310%至16.5 亿元（2025 全年信用减值金额为20 亿），推动拨备覆盖率环比回升22pct，拨贷比环比明显提升15BP 至3.05%，长期角度增厚风险抵补能力。
投资建议：在当前宏观环境下，成都银行新一届管理层展现出清晰的发展思路，控制规模增速、追求效益提升、增厚债券浮盈和拨备两大蓄水池，主动降低利润增速中枢，但寻求可持续的稳定增长，同时增强分红价值。目前经营模式与红利低波资产的投资逻辑非常匹配，对长线绝对收益资金的配置吸引力非常显著。目前2026 年预期股息率4.8 %（首年实施中期分红并已完成），高股息率价值突出。2026 年预期PB 估值0.88x，预计中期维度ROE 保持行业前列，估值修复空间显著，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。