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会员
机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/王晓振
公司发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度营业收入71.0 亿元，同比+29.0%；归母净利润7.5 亿元，同比+5.4%；扣非净利润7.3 亿元，同比+0.2%。单季度看，公司2026Q3 营业收入25.9 亿元，同比+22.4%，环比+12.0%；归母净利润3.5 亿元，同比+50.9%，环比+59.9%；扣非净利润3.2 亿元，同比+31.8%，环比+40.6%。
事件评论
收入结构方面，公司2026 年前三季度营业收入71.0 亿元，同比+29.0%，三季度负极材料仍处供不应求状态，自有产能无法满足客户需求，外协加工采购比重继续提升。毛利率方面，公司单三季度毛利率15.36%，同比-1.97pct，环比-2.01pct。外协加工比重提升推高成本，产品价格传导已有所好转。三季度其他的盈利影响因素包括：部分客户、产品的涨价落地有正面贡献，石墨化外协比例预计环比仍有提升，对盈利或有负面影响；储能占比提升也略有影响。
费用率方面，公司2026 年前三季度四项费用率4.86%，同比-0.55pct，其中销售费率0.09%；管理费率0.88%，同比-0.35pct；研发费率2.39%，同比-0.43pct；财务费率1.50%，同比+0.24pct。单三季度四项费用率5.07%，同比-0.20pct，环比+0.37pct。财务费用1.07亿元、同比+54.3%，系借款规模扩大、利息支出增加；研发费用1.70 亿元、同比+9.1%。
其他财务方面，公司2026Q3 末存货20.19 亿元，同比+18.3%，环比上季度末-6.0%，较上年末+14.0%；合同负债0.11 亿元，同比-13.2%，环比上季度末+10.7%；应收27.96亿元，同比-3.1%，环比上季度末-20.3%，周转率2.54 次；资产负债率57.80%，同比+19.16pct。前三季度经营净现金流-9.69 亿元、同比-103.9%，其中Q3 单季+7.54 亿元、由负转正；期末货币资金31.14 亿元、较上年末+332%，应收款项融资18.70 亿元、较上年末+74.5%。
展望后续，公司单位盈利有望积极改善，一是公司山西四期投产在即、五期2027Q2 投产，2027 年自有产能有望突破70 万吨/年，外协转自有是关键。二是公司也在积极推进价格谈判和账期缩短，26Q3 已有体现，26Q4 有望进一步落地。三是海外超额盈利显著。
四是6C 快充产品有望落地，产品迭代周期也具备超额盈利。综合来看，仅考虑公司内生降本和结构改善的情况下，预计2027 年归母净利润达到19 亿元，PE 仅10X，此外可关注供需趋紧下的价格弹性和海外、快充潜在超预期，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。