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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：原材料价格快速上涨叠加汇率波动，公司2026Q3 盈利阶段性承压。2026年前三季度公司毛利率为24.87%，较上年同期上升0.14 个百分点；净利率为8.95%，较上年同期下降1.76 个百分点。单季度来看，2026Q3 公司毛利率为20.98%，同比下降4.10 个百分点，环比下降6.11 个百分点。公司2026Q3 利润同比下降主要系原材料价格上涨较快，产品提价传导相对滞后，叠加美元等外币较人民币贬值所致。根据公司2026 年第三季度主要经营数据公告披露，2026Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比上升19.35%，环比上升3.44%。我们认为公司短期盈利主要受原材料成本扰动，随着产品提价逐步落地，盈利能力有望逐步恢复。
产销量方面，2026Q3 公司自产自销轮胎产量为2528.09 万条，同比上升23.35%；销量为2433.79 万条，同比上升14.25%；实现收入104.90 亿元，同比上升8.62%。
价格方面，受产品结构变化等因素影响，2026Q3 公司自产自销轮胎产品的平均价格同比下降4.93%，环比下降0.81%。
费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为5.13%，较上年同期上升了0.28个百分点；财务费用率为2.10%，较上年同期上升了1.24 个百分点；管理费用率为3.39%，较上年同期上升了0.38 个百分点；研发费用率为2.86%，较上年同期下降了0.10 个百分点。
现金流方面，2026 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为20.94 亿元，同比下降16.46%；投资活动产生的现金流净额为-35.22 亿元，同比上升1.02%；筹资活动产生的现金流净额为23.30 亿元，同比上升521.66%。期末现金及等价物余额为49.78 亿元，同比上升11.09%。
公司海外产能持续释放，全球化布局优势凸显。根据公司2026 年10 月30 日投资者关系活动记录表披露，公司越南、柬埔寨工厂产能已实现稳定释放，印尼、墨西哥工厂处于批量化产销运营阶段，埃及项目建设有序推进，公司海外基地共规划1275 万条全钢子午胎、8900 万条半钢子午胎及13 万吨非公路轮胎年产能，是目前海外规划产能规模最大的中国轮胎企业之一。针对欧盟反补贴税率，目前欧盟双反主要针对国内出口的产品，公司在手欧盟订单主要由海外工厂进行供应，在手订单充足。我们看好公司全球化产能布局，有助于公司进一步抢占海外市场。
投资建议：我们预计赛轮轮胎2026-2028 年收入分别为418.33/498.21/562.93 亿元，同比增长13.7%/19.1%/13.0%，归母净利润分别为35.61/49.18/58.63 亿元，同比增长1.1%/38.1%/19.2%，对应EPS 分别为1.08/1.50/1.78 元。结合公司11月6 日收盘价，对应PE 分别为11.6/8.4/7.0 倍。我们看好公司全球化产能布局，有助于公司进一步抢占海外市场，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；国际贸易政策变化的风险；研发风险；海外项目营运风险