上声电子(688533)：汇兑损失拖累盈利增长新项目拓展顺利-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收同环比稳健增长，毛利率下降及汇兑因素拖累盈利。公司前三季度营业收入22.48 亿元，同比+5.3%；归母净利润0.68 亿元，同比-49.9%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比-48.3%。三季度营业收入8.23 亿元，同比+7.1%，环比+11.7%；归母净利润0.28 亿元，同比-44.5%，环比+79.7%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-45.1%，环比+85.1%。三季度毛利率19.7%，同比-1.0 个百分点，环比-1.4 个百分点，毛利率承压预计主要受行业降价及原材料涨价影响。三季度非利息相关的财务费用2112 万元，同比增加1921 万元，预计主要受汇兑损失拖累。
　　新客户、新项目开拓顺利，聚焦技术研发与创新布局打造新增长曲线。公司新获吉利、蔚来以及配备H 品牌智能座舱的多款品牌车型新项目定点，新客户YAMAHA国内车型项目开始量产，奔驰及大众旗下品牌订单预期较好。公司持续推进新产品、新技术推广和落地转化，AI 音源分离、分区声场、“声学+”跨模态融合技术、AI 功放等已完成样车验证或装车；钻石高音扬声器、具身智能扬声器产品已向客户量产交付；继续推进搭载LC 控制技术的流媒体后视镜、数字扬声器、MEMS 扬声器等新产品技术的开发。具身智能领域，公司围绕声学交互研发麦克风阵列、语音处理算法等技术，增强机器人实时语音交互质量。公司围绕高端车载声学方案、汽车电子、具身智能等领域持续拓展新业务，有助于强化公司产品覆盖面，提升整体配套价值及毛利率水平。
　　合肥及捷克工厂盈利能力大幅改善，推进产能爬坡及精益生产。上半年合肥工厂营收2.47 亿元，同比增加超2 亿元；净利润128 万元，实现扭亏为盈，产能利用率由去年同期24%提升至65%；上半年捷克工厂营收1.27 亿元，同比增长16.5%；净利润-1147 万元，同比减亏近1900 万元。公司继续推进合肥工厂产能爬坡、可转债募投相关的苏州扬声器智能制造技术升级项目以及墨西哥、捷克基地扩建，预计各基地智能制造能力及生产经营效率将继续改善，促进公司盈利能力向上。
　　预测2026-2028 年EPS 分别为0.78、1.20、1.48 元（原为1.34、1.64、2.02 元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司27 年PE 平均估值18 倍，目标价21.60元（原为29.48 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS 业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。

上声电子(688533)：汇兑损失拖累盈利增长 新项目拓展顺利

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