宁德时代(300750)：单位盈利阶段性承压换电业务发展迅速-格隆汇

机构：长城证券
研究员：张磊/章奕文

　　事件：公司于2026 年10 月20 日发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营收4421.37 亿元，同比+56.19%，实现归母净利润645.30 亿元，同比+31.60%，实现扣非归母净利润578.76 亿元，同比+32.68%；Q3 实现营收1652.21 亿元，同环比+58.58%/+11.80%，实现归母净利润212.46 亿元，同环比+14.54%/-5.77%，实现扣非归母净利润188.62 亿元，同环比+14.86%/-9.84%，单季度毛利率为20.69%，同环比分别变化-5.11/-2.46 个pct，单季度净利率为13.60%，同环比分别变化-5.53/-2.84 个pct。
　　单位盈利阶段性承压，产品结构与税费是主因。根据公司投资者关系活动记录表，2026Q3 动力与储能电池销量合计超过260GWh，其中储能电池占比约四分之一，对应储能销量约65GWh、动力电池约195GWh。2026Q3 利润增速小于收入增速，盈利能力阶段性承压，根据公司投资者关系活动记录表，2026Q3 单位盈利变化主要归因于产品结构变化及消费税和出口退税的影响，单季度产品结构波动或不能代表长期方向，公司积极与客户沟通共担影响，同时积极推动新技术和新产品落地，降低对盈利能力影响。
　　动储需求保持增长，龙头地位有望保持。动力方面，根据乘联分会数据，2026 年9 月国内新能源乘用车零售渗透率达到67.0%，国内乘用车新能源厂商批发渗透率为65.4%，均创历史新高。根据ACEA 数据，2026 年1-8 月，新能源乘用车占欧盟市场份额为21.7%，较去年同期的15.8%增长5.9 个pct；储能方面，根据InfoLink数据，2026 年1-6 月，全球储能电芯出货402.36GWh，同比增长84.09%。从市场份额看，根据SNE 数据，2026 年1-8 月公司动力电池使用量全球市占率为39.4%，同比提升1.7pct；根据动力电池联盟数据，2026 年9 月，公司动力电车装车量国内占比40.92%，同比略降0.52pct，公司龙头地位保持稳固。
　　产能利用率保持高水平，积极布局海外产能建设。根据公司投资者关系活动记录表，近年来公司持续加快产能建设并陆续投产，以满足增长的市场需求，2026H1 公司产能利用率饱和，预计未来产能利用率仍将处于较高水平，保持健康状态。公司积极推动海外产能布局，截至三季度，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中，凭借技术功底、质量管理和客户关系优势，公司可以更好地满足海外客户和市场需求。
　　车企合作持续扩容，构建差异化换电业务。根据公司投资者关系活动记录表，换电模式在经济性、效率、成本等方面有其独特优势，未来将成为主要的补能方式之一。
　　公司布局换电生态多年，已初步形成较完善的换电生态，持续与众多车企和合作伙伴达成合作关系，包括最新引望与公司及时代电服的战略合作，换电生态不断扩容。
　　同时，公司持续加快换电站建设，乘用车方面的巧克力换电站累计建成已超2,500座，全年预计会超过3,000 座。
　　投资建议：公司不断深化全球供应链布局，电池技术发展领先。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5937.74/7298.33/8571.80 亿元，同比增长40.14%/22.91%/17.45%；归母净利润937.03/1145.07/1406.30 亿元，同比增速为29.78%/22.20%/22.81%，EPS 分别为20.25/24.75/30.39 元，对应PE 为13.04X/10.67X/8.69X，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂电池需求不及预期、原材料价格上涨、市场竞争激烈、海外市场扩展不及预期、扩产不及预期等。

宁德时代(300750)：单位盈利阶段性承压 换电业务发展迅速

宁德时代(300750)：单位盈利阶段性承压换电业务发展迅速