立高食品(300973)：费用集中释放 Q3业绩承压-格隆汇

机构：国海证券
研究员：刘旭德

　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入32.9 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降40.1%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比下降37.5%。单Q3，公司实现营业收入10.8 亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润0.2 亿元，同比下降71.4%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比下降65.0%。
　　收入保持韧性，经销渠道有所承压。单Q3，公司营业收入同比增长0.6%。从前三季度看，冷冻烘焙食品收入同比下滑约3%，主要系经销渠道下游饼房客户受新渠道分流及自身门店运营刚性成本压力等因素影响，经营承受较大压力；烘焙食品原料收入同比增长约14%，主要系公司UHT 奶油产品市场反馈良好，渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司烘焙油脂、肉松品类维持良好的增长趋势。分渠道看，前三季度流通渠道收入同比略有增长，商超渠道收入同比增长约16%，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比下滑约5%，主要原因为公司优化部分定制类产品结构，部分低毛利定制类产品减量供应，以及受搬迁产能调整影响部分产品减量生产所致。
　　搬迁相关成本费用集中释放，短期盈利能力承压。单Q3 公司毛利率同比下降0.4pct，主要受产品结构、渠道结构变化及新产能爬坡的阶段性影响。单Q3，销售费用率同比提升1.7pct，主要是公司增加餐饮、海外等新渠道业务开拓资源投入所致；管理费用率同比提升2.9pct，主要是公司广州区域产能搬迁调整储备投入、总部基地扩大规模及信息化、数字化、自动化投入所致。综上，单Q3 归母净利率同比下降5.1pct，扣非归母净利率同比下降4.6pct。
　　品类持续拓展，关注产能释放节奏。产品端，公司持续完善新国标稀奶油及调制稀奶油产品矩阵。目前市场在使用成本考量下，新国标调制稀奶油展现出更好的综合性价比，公司UHT 产线亦以调制稀奶油为主，360Pro 稀奶油、牛角包、蛋挞皮等单品获得优先排产保障。
　　原材料方面，乳制品原料价格处于相对低位，公司已把握窗口期提前锁单，而油脂价格前期锁单对成本形成一定缓冲。展望后续，随着南沙基地产能逐步恢复，产品供应改善，叠加低价乳制品原料逐步进入成本端，有望缓解短期盈利压力。同时，公司对明年春节备货保持审慎，未采取激进压货策略，维护渠道健康及经营质量。
　　投资建议：短期阵痛已现，产能释放可期，首次覆盖，给予“买入”评级。公司短期业绩受南沙基地搬迁、产能爬坡及相关费用集中释放影响，Q3 盈利阶段性承压，但公司核心奶油业务保持增长，直销渠道拓展及产品矩阵完善持续推进。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为47/52/57 亿元，同比分别增长8%/11%/11%；归母净利润分别为2.4/3.2/3.8 亿元，同比分别-21%/+32%/+20%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期、新渠道拓展不及预期、原材料成本上涨。