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机构：华创证券
研究员：范益民/陈宏洋
评论：
气价反弹盈利能力大幅提升，公司治理优秀费用率保持相对稳定。2026 年三季度，公司气体项目投运与设备交付稳步推进，在氩气、氮气等零售气价格强势反弹的带动下，公司取得了亮眼的业绩表现。三季度毛利率、净利率分别为23.7%、9.8%，分别同比提升3.3pct、2.1pct，环比提升4.0pct、2.7pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、5.4%、2.1%、1.2%，分别同比+0.1pct、+0.2pct、-0.7pct、+0.1pct，整体期间费用率下降0.3pc。前三季度，公司毛利率、净利率分别为22.0%、8.1%，分别同比提升1.4pct、0.6pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、5.6%、2.1%、1.2%，分别同比-0.1pct、+0.1pct、-0.5pct、+0.5pct，前三季度公司财务费用同比增长84.4%，主要系利息支出及汇兑损失增加所致。此外，基于审慎性原则，前三季度合计计提1.4 亿信用减值损失，较去年同期提升0.8 亿元。
氩气价格维持高位，看好后续持续业绩弹性。2026 年三季度，因供给端收缩导致国内零售气价有所修复。据测算，三季度液氧、液氮、液氩全国均价分别为441、497、1672 元/吨，分别同比-2.5%、+6.1%、+183.9%，氧气均价同比小幅承压，氮气均价同比由负转正，氩气均价实现高增。展望四季度，氩气供给偏紧的情况可能延续，气价有望维持高位，进而对公司利润带来积极影响。
2026 年，公司项目投运及新签维持高速，上半年公司共签订气体项目超38 万方，其中包括印尼26 万方的设备和运营项目，是公司海外运营的又一次突破。
10 月7 日，印尼杭氧华友空分项目首套空分装置冷箱顶板顺利吊装就位，实现封顶，首套装置冷箱主体结构安装工作全部完成，项目建设取得重要阶段性成果。看好公司不断扩大运营规模，持续受益于气价修复带来的利润弹性。
合肥子公司完成工商备案，电子大宗打开成长空间。近日，公司全资子公司合肥杭氧电子气体有限公司已完成工商备案，未来将投建电子大宗气项目，一期预计投资5 亿元。电子级气体相较于工业级具有更高的门槛和进入壁垒，近年来国内高端半导体行业如存储、逻辑电路等需求景气，公司有望受益于国内高端制造业的兴起，加速国产替代，电子大宗气体业务也将快速打开成长空间。
投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。考虑到气体价格波动，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028 年收入分别为177.5、203.7、217.1 亿元（原预测分别为177.4、196.0、209.0 亿元），分别同比增长17.7%、14.7%、6.6%；归母净利润分别为13.0、15.9、18.0 亿元（原预测分别为11.6、15.0、16.5 亿元），分别同比增36.7%、22.8%、12.7%；EPS 分别为1.33、1.63、1.84 元，参考可比公司估值，结合公司行业龙头地位以及切入电子大宗气体运营业务，给予2027 年22 倍PE，对应目标价为35.8 元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。