银河娱乐(00027.HK)：银河四期博彩桌配额或于2028年开业前夕明朗-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合Visible Alpha 一致预期
　　银河娱乐公布其3Q26 业绩：净收益为126.92 亿港元，同比增长4%、环比增长7%，恢复至3Q19 水平的100%；经调整EBITDA 为36.88 亿港元，同比增长10%、环比增长9%，恢复至3Q19 水平的90%，符合Visible Alpha 一致预期的36.33 亿港元。我们认为，银河娱乐业绩表现主要受益于博彩业务赢率偏高（3Q26 贵宾赢率为4.75%，对比2Q26 贵宾赢率为3.07%）。
　　发展趋势
　　管理层指出，2026 年国庆假期期间，公司总博彩收入（调整赢率至正常化水平后）同比大致持平，但是假期结束后，博彩收入表现明显下滑。因此，我们预计银河娱乐2026 年10月博彩收入或出现同比下降。
　　尽管行业博彩收入持续承压，市场竞争依然激烈，我们预期公司将继续保持经营纪律，着重维护EBITDA 利润率。
　　管理层披露，目前尚未获得政府对4 期新增赌台配额的任何指引或批准；我们认为4 期项目新增博彩桌的获批与否或将在临近2028 年开业时才明确。
　　管理层披露，公司计划在4 期项目开发完成后，在银河一期旁建设一座主题公园。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026 及2027 年EBITDA 预测。公司当前股价对应9 倍2026 年EV/EBITDA（将金融资产视同现金）。我们维持跑赢行业评级及目标价34.80 港元，对应9 倍2026 年EV/EBITDA（将金融资产视同现金），目标价较当前股价有0%上行空间。
　　风险
　　新物业放量低于预期；建设进度低于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。