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机构：天风证券
研究员：杨松/刘一伯
公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收入53.95 亿元，同比增长16.52%；归母净利润8.52 亿元，同比增长6.49%。其中Q3 单季实现营业收入17.88 亿元，同比增长24.04%；归母净利润3.32 亿元，同比增长81.49%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长25.70%。
新兴业务收入同比增长50%，化学大分子与生物大分子增长强劲2026 年前三季度新兴业务实现收入19.23 亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下同比增长52.69%，主要来自化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲；新兴业务毛利率31%，恒定汇率下同比提升1.5 个百分点，主要受益于控本提效措施持续显效；后续随着产能爬坡、临床后期项目及海外项目占比提升，毛利率有望进一步改善。
小分子CDMO 基本盘企稳，Q3 商业化与临床项目共同回暖2026 年前三季度小分子CDMO 业务实现收入34.65 亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下同比增长7.44%；毛利率48%，同比提升1 个百分点，恒定汇率下同比提升2.8 个百分点。Q3 单季小分子商业化、临床阶段项目均实现同比增长，其中临床阶段项目增长较快。
客户与区域结构持续优化，在手订单支撑四季度交付2026 年前三季度来自大型制药公司收入25.13 亿元，同比增长22.40%；来自中小制药公司收入28.82 亿元，同比增长11.84%。按区域划分，境外客户收入36.23 亿元，恒定汇率下同比增长11.64%；境内客户收入17.72 亿元，同比增长42.83%，核心驱动为新兴业务板块增长。公司全年维持人民币口径收入同比增长19%-22%的指引，以此我们预测公司四季度将集中交付客户订单，四季度单季度业绩有望集中释放。
盈利预测与投资评级
我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年收入为80.77/101.01/124.65 亿元；预计2026-2028 年归母净利润为13.60/19.17/24.14 亿元。
公司在新分子领域综合实力强，M 端优势明显、在ADC、多肽、小核酸等领域布局齐全，综合性领先地位有望带动公司业绩持续高增长，维持目标价190.64 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、全球化经营及国际政策变动风险、汇率风险、可比公司选取跨市场风险、股价异动风险、服务的主要创新药上市销售低于预期的风险及生命周期更替的风险