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会员
机构：中金公司
研究员：孙瑜/王文丹/祝美学/季雯婕
公司近况
公司投资者交流日就珍酒区域深耕、渠道管理、产品培育、品牌传播等方面的精细化运营策略做深入分享。
评论
凝心聚力加强基地市场渗透，精益求精锤炼前端运营策略。公司规划2026 年加强核心市场下沉覆盖，其中贵州省区根据地基础正稳步提升，年初至今销售实现双位数增长，其核心工作包括：
1）网络建设，公司对渠道客户做全面摸排并建档，针对性地进行拜访、培育，正陆续建立大珍万商联盟体7 个、珍15 团购商网络超5 千家、宴席合伙人500 个，对渠道分类匹配不同的生意支持方案；另选取34 个重点县区以珍15 为切入点做下沉突破。
2）核心场景传播，联合联盟商做在地化短视频宣传，并针对端午龙舟、贵州村超、非遗公益、烟火气小吃等能引发消费者共情的事件开展系列活动。3）核心消费者培育，公司以双雷达体系梳理需求侧市场容量及供给侧优质网点资源，进而针对不同人群匹配不同需求的细分打法，宴席、品鉴SOP也在快速打磨迭代。
大珍万商联盟续签顺利推进，珍15 联盟商模式改革亦收效较好。大珍目前上市1 年有余，市场价盘保持稳定，全国经销商任务续签率达80~85%，贵州省区增组率达40%。1 是公司借助双雷达体系合理评估商家潜质，严格控制签约准入门槛，并及时优化销售较为吃力的签约商，保障渠道完成质量。2 是通过区域分类运营、提升返利兑付频率等操作，加强维护联盟商利益，提升渠道运营转化效率。珍15 在联盟体模式赋能下，渠道利润可增至40 元/瓶，推动贵州、河南、广东签约商数量逆势提升。
模式革新持续显效，沉心定念开拓进取。2025 年以来，面对行业需求下行、渠道库存积压，公司果断回购去库并革新渠道模式，改革调整的决断力及适应力显著强于多数酒企。目前大珍、珍15 在新模式下市场状态渐入佳境，珍30、珍8、老珍酒等产品经过陆续调整也有望先于行业实现修复。
盈利预测与估值
我们维持2026/27 年调整后利润预测为9.2/11.7 亿元，维持目标价11.2 港元，对应26/27 年41x/33x经调整P/E，现价对应29x/23x经调整P/E，有42%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
核心产品动销不及预期，商务消费场景恢复不及预期。