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会员
机构：山西证券
研究员：张天
物料供应改善，有源无源产出同步提升。2026 年半年报，公司无源器件和有源器件产品分别同比+77.4%、-19.6%。公司光模块关键无源器件龙头地位稳固，但受制于EML 等关键物料瓶颈（不少为客供料），有源产品规模出现萎缩。第三季度有源产品核心物料供应瓶颈已明显缓解，交付能力稳步提升，公司一方面继续加强现有主要供应商合作，另一方面积极拓宽供应链来源。无源方面，下游800G、1.6T 光模块仍处于产能供不应求客户积极拉货状态，同时英伟达CPO 交换机开启量产爬坡，对公司收入和盈利形成坚实支撑。
2026 年三季报，公司存货账面价值同环比均实现了较大幅度增长，主要为积极的原材料备货；公司的固定资产也保持环比增长态势，主要为先进键合、耦合、测试设备的持续安装到货。
全面布局CPO、NPO 关键器件和封装技术，积极扩产做好准备。在2026GTC 柏林上，英伟达宣布与矽品合作，将台湾CPO 光引擎在2027 年中提升至现有水平的15 倍，并在2028 再翻一倍。公司为CPO 配套的FAU、ELS等产品在性能、良率、交付等已具备良好的基础，预计2027 年CPO 配套产品在公司限售收入占比显著增加。CPO 使用的FAU 具有高密度、多通道、可拆卸等特征，对比传统FAU 工艺和良率难度显著增加，有望继续拉升公司整体毛利率。NPO 方面，目前公司配合多个客户进行前期样品开发，NPO 主导厂商相对多元，除FAU、ELS 外，公司更有希望在光引擎代工获得客户。
全球AI 光互联继续保持高景气，公司核心配套地位稳固。根据Trendforce集邦咨询，预计全球AI 网络与互联产值将由2024 的379 亿美元增至2027 的2798 亿美元，CAGR 高达95%。目前交换机和可插拔光模块仍然是赛道最大的产值来源，2027 年光模块市场或达841 亿美元。而Scaleup 增长最为迅速，带动交换设备、铜缆需求增加，随着NVL576 等下一代超节点量产，CPO/NPO技术有望逐步替代铜缆提升带宽与互联域。公司与全球头部光模块和AI 算力基础设施厂商建立了长期深度合作关系，紧跟行业从400G 向800G、1.6T 乃至更高速率迭代趋势。尤其在CPO 配套领域，公司已实现FAU、ELS 等相关产品的稳定量产交付。
盈利预测和投资建议：公司2026 年限制性股票激励计划考核业绩目标为2027/2028 不扣除股权激励成本的扣非净利润分别较2025 年+150%、+400%，在当前充沛的光模块和CPO 订单下，我们认为公司的业绩受益于AI 资本开支和新技术的双重贝塔， 我们预计公司2026-2028 年归母公司净利润33.0/71.6/110.9 亿元， 同比+63.6% 、+117.0% 、+54.9% ， 对应EPS 为3.03/6.57/10.17 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：北美AI 资本开支受制于监管审批和CSP 投资意愿下滑风险，CPO配套产品线工序复杂良率前期偏低扩产进度可能不及预期导致份额下降，200G EML 市场供应仍然紧张存在阶段性影响交付风险，dFAU 多条供应商产品技术路线并行验证公司份额有下降风险，下一代NPO、CPO 光引擎采用先进封装技术公司若研发不及预期有源产品有下滑风险。