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会员
机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔
思摩尔国际公布截至2026 年9 月30 日财务更新，2026Q3 实现收入/期内溢利/经调整利润（剔除股权&医疗影响）39.46/3.65/4.95 亿元，同比-6%/+15%/-5%。
事件评论
收入端：雾化小幅增长，HNB 受同期铺货高基数影响大。分业务看：1）TOB 端：2026Q3实现收入31.43 亿元，同比-8%，其中：电子雾化及特殊用途雾化及技术服务/HNB 及技术服务/雾化医疗技术服务实现收入26.51/3.97/0.96 亿元，同比+2%/-48%/+41%。具体来看，雾化烟业务2026Q3 同比+2%，小幅增长主因美国市场表现优（2026Q3 估计增长提速）、英美烟草自2026Q3 起在美国终端市场上市口味雾化产品，此外欧洲市场受出口退税影响收入下滑，但订单量同比估计仍有增长；HNB 业务2026Q3 收入同比下降48%，估计主因Glo Hilo 同期在日本市场大规模铺货影响基数较高；医疗雾化业务2026Q3 同比+41%，业务发展按计划推进，收入主要来自向企业客户提供的技术服务。2）TOC 端：
2026Q3 实现收入8.03 亿元，同比约+5%，其中：电子雾化/美容雾化实现收入7.92/0.11亿元，同比+5%/+16%，自有品牌业务增长主因在主要市场的市占率持续提升。
利润端：核心业务综合利润率平稳，产品结构分化。2026Q3 期内溢利/经调整利润（剔除股权影响）/经调整利润（剔除股权&医疗影响）同比+15%/+2%/-5%，此外股权支付费用同比-31.6%至0.87 亿元。经调整利润率（剔除股权&医疗影响）2026Q3 同比+0.2pct，估计美国ToB 雾化增长、HNB 业务占比减少结构上带动核心业务利润率提升，但欧洲雾化估计受出口退税取消影响存在负面扰动。
重视雾化&HNB 后续边际改善，关注医疗雾化业务对外股权融资进展。1）雾化烟业务：
2026Q3 起公司协助英美烟草在美国市场推出合规口味烟，正受益行业监管变化和大客户市占率提升等持续修复；2）HNB 业务：2026H2 公司在支持现有核心客户基础上将加速技术平台商业化，与韩烟等更多客户合作以加速业务增长；3）医疗雾化：业务如期发展，公司亦积极推进对外股权融资，后续若独立上市将贡献增量市值。
盈利预测：预计公司2026-2028 年实现归母净利润11.8/16.1/21.9 亿元，对应PE 为38/28/20X。若加回股权支付相关费用等，预计公司2026-2028 年实现经调整年内溢利16.2/20.3/25.9 亿元，对应PE 为28/22/17X。
风险提示
1、竞争对手技术实现重大突破；
2、终端需求不及预期；
3、关税政策出现大幅变化。