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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲
收入端：单Q3 营业收入同比-4.12%，较Q2 的+4.59%转负。分业务看，单Q3 楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入92.8、82.8、51.6 亿元，同比+8.0%、+10.0%、-13.7%，增速较26H1 的+10.8%、+10.3%、-12.7%均有回落；三块合计227.2 亿元（+2.8%），占营业总收入比重由上年同期的19.7%升至21.0%。C 端看，据奥维云网，上半年国内家电零售额4250 亿元、同比-9.9%，其中空调零售额1221 亿元、同比-15.9%；公司美的系产品在主流线上线下渠道销售额均居行业第一，并持续推进“COLMO+东芝”双高端品牌战略。B 端看，楼宇科技上半年中央空调国内销售额占比超22%，居行业第一，数据中心液冷方案实现批量应用；机器人与自动化方面，库卡为全球“四大”工业机器人公司之一。
利润端：26Q3 毛利率25.97%（同比-0.47pct、环比+1.04pct），期间费用率16.26% （ +1.14pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.14%/3.55%/3.77%/0.80%，同比-0.60/+0.23/+0.04/+1.48pct。财务费用由上年同期-7.6 亿元转为8.5 亿元，主要系人民币汇率走高，外币货币性项目汇率损失计入经常性损益，而管理上述外汇风险的衍生工具收益计入非经常性损益，形成扣非与归母的背离。26Q3 非经损益57.5 亿元，主要来自衍生工具公允价值变动与投资收益，两项合计同比多增71.3 亿元，扣所得税影响21.8 亿元。综合影响下归母净利润149.5 亿元（+25.93%），归母净利率13.9%（+3.3pct），扣非归母净利润91.9 亿元（-15.70%）。
运营端：2026Q1-Q3 经营活动现金流量净额401.9 亿元（-29.58%）。截至2026 年10 月22 日，公司累计回购A 股1.38 亿股（占总股本1.81%、112.3亿元），用途已变更为注销减少注册资本。
投资建议：Q3 收入增速转负，利润端受汇兑损益错配扰动，扣非承压而归母保持较快增长。我们小幅下调盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为4713.1/5001.1/5318.0 亿元，归母净利润分别为473.3/486.6/520.8亿元（2026-2028 年前值为471.6/501.1/548.0 亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外拓展不及预期、汇率大幅波动等风险。