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机构：国投证券
研究员：汪磊/卢璇
公司发布2026 年前三季度报告，前三季度实现营业收入1658.49 亿元，同比-4.12%；利润总额141.65 亿元，同比-38.84%；归属于上市公司股东的净利润78.22 亿元，同比-47.29%；扣非归母净利润68.54亿元，同比-51.19%。单季度来看，2026Q3 公司实现营业收入589.40亿元，同比-3.29%；实现归母净利润12.36 亿元，同比-77.84%；扣非归母净利润8.16 亿元，同比-84.41%。
电量&电价承压叠加煤价扰动，燃煤板块利润同比收缩公司2026Q3 完成上网电量1133.21 亿千瓦时，同比下降9.90%，2026Q1-Q3 合计完成上网电量3129.00 亿千瓦时，同比下降5.60%。
其中煤机/燃机前三季度上网电量分别下降7.17%/10.27%，电量下滑主要受到新能源和水电挤压，以及Q3 全国范围内台风天气较多导致用电量需求下滑所致。
前三季度燃煤板块实现利润总额68.56 亿元，yoy-48%，主要受到上网结算电价同比下滑以及燃料成本上升影响，前三季度公司平均上网结算电价为467.63 元/兆瓦时，同比下降2.32%。
燃机与水电稳健放量发挥调节韧性，新能源板块阶段性承压2026 年前三季度，公司境内燃机发电板块实现利润总额12.10 亿元，同比稳健增长37%，凸显出气电机组在电网调峰调频需求提升下的顶峰价值；水电板块实现利润总额1.14 亿元，同比+27%，主要由于来水改善带动水电效益温和修复；生物质板块亏损亦大幅收窄84%至-0.03 亿元。在新能源领域，受到局部区域电力消纳受限、新能源市场化入市结算电价普遍下行等行业性因素影响，风电板块前三季度实现利润总额41.87 亿元，同比下滑9.57%；光伏板块实现利润总额23.58亿元，同比下滑28.69%。
2027 年长协电价上涨预期强化，火电有望迎来利润修复10 月广东/江苏月度电价分别达0.457/0.395 元/千瓦时，超均超长协电价，煤炭供需仍处于紧平衡状态，价格或将高位震荡，叠加售电侧年内受到现货及长协价格倒挂导致亏损，年底长协电价签署意愿将提升，发电侧议价能力有望增强。
投资建议：
我们预计公司2026 年-2028 年的收入分别为2264.65 亿元、2258.21亿元、2262.42 亿元，增速分别为-1.2%、-0.3%、0.2%，净利润分别为104.35 亿元、124.49 亿元、140.00 亿元，增速分别为-27.6%、19.3%、 12.5%，给予2027 年13 倍PE，目标价10.31 元。维持“买入-A”的投资评级。