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机构：国信证券
研究员：罗丹
三季度集运货量同比正增长，运价上涨驱动业绩高增长。2026Q3 公司完成货运量721.2 万标准箱，同比+4.5%、环比-2.1%，分航线看，美线货运量同比+13.0%，亚欧线同比+14.6%，亚洲区域内航线同比+1.9%。受供需关系趋紧与运价上行推动，三季度CCFI 综合指数均值1867 点、同比增长55%，SCFI综合指数季度均值同比增长130%；公司Q3 国际航线集运业务的单箱收入为1658 美元/TEU，同比增长约30%、环比增长约33%，分航线单箱收入同比看，跨太平洋+49%、亚欧+15%、亚洲区域内+22%，美线价格弹性显著高于其他航线。美线运价强势主要来自三重供给约束，一是美国旺季需求坚挺，二是中国港口台风与巴拿马运河堵塞降低周转效率，三是船公司控舱减班，从而供需缺口直接转化为价格弹性。
码头业务稳健增长，海外成为核心增量。公司港口前三季度实现吞吐量12242.4 万标准箱，同比增长8.1%，其中控股码头吞吐量2565.8 万标准箱、同比增长2.5%，参股码头9676.6 万标准箱、同比增长9.7%。分地区看，海外地区以18.5%的增速大幅领先，成为网络扩张的主要贡献。
重视股东回报，价值属性凸显。一方面来说，公司已向全体股东每股派发2026年中期现金红利0.43 元（含税），占公司上半年归母净利润的49%，已贴近投资者回报计划上限；另一方面来说，公司于2026 年7 月6 日审议通过新一轮A 股回购方案，拟在3 个月内回购5000 万股至1 亿股，截至9 月30 日已完成回购5002 万股，占公司总股本的0.33%。
风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海绕航恢复超预期等。
投资建议：
考虑到地缘冲突以及极端天气影响，且红海恢复通航进度较慢，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为413/293/238 亿元（26-27 年调整幅度分别为+77%/+33%），同比分别为+34%/-29%/-19%，维持“中性”评级。