下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中信建投证券
研究员：应瑛/方闻千/王嘉昊
公司发布2026 年三季报，第三季度收入受供给约束和交付节奏影响增速放缓，受益于产品结构优化、成本管控等，毛利率环比修复。公司存货与预付款高增，预计随着HBM 与代工产能逐步释放、DCU 交付确认，Q4 收入与利润有望环比提速。预计公司2026-2028 年营收为222.77/311.83/405.33 亿元， 同比增长54.95%/39.97%/29.99%；归母净利润预计为43.99/67.07/90. 05 亿元，同比增长72.84%/52.48%/34.26%。对应PE 98/64/48 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营收149.55 亿元，同比增长57.58% ；归母净利润28.47 亿元，同比增长45. 12%；扣非归母净利润25.84 亿元，同比增长42.25%。单Q3 实现营收58.56 亿元、同比增长45.46%，归母净利润10.48 亿元、同比增长37.90%。
简评
收入增速阶段性放缓，供给约束与确认节奏是主因。公司2026Q3实现营业收入58.56 亿元，同比增长 45.46%、环比增长15. 60%，落在三季度业绩预告区间（51.81-64.81 亿元）中部；单季同比增速相较前两季度有所回落。收入端放缓主要受供给约束和交付节奏影响，一方面，HBM 及先进制程代工产能仍是DCU 产能的主要瓶颈，公司已通过预付款锁定产能，后续有望逐步缓解；另一方面，截至9 月末公司应收账款60.26 亿元、较年初的40. 34 亿元增长49.4%，部分已交付订单的收入确认后移。
毛利率环比修复，剔除股份支付后利润高增。2026Q3 公司综合毛利率58.73%，同比-1.30pct、环比+3.84pct，预计主要源于高价值量产品占比提升、成本管控等。费用端，Q3 研发费用17. 43 亿元、同比增长60.30%，研发费用率29.77%、同比+2.75pct，主要投向研发人员扩充、新产品流片验证，以及股份支付增加。剔除股份支付后， 公司前三季度归母净利润35.86 亿元（ 同比+76.90%），第三季度归母净利润13.16 亿元（同比+68.30%），保持高速增长。
备货扩张锁定上游产能，Q4 交付有望加速。2026 三季度末，公司存货89.21 亿元（较年初+39.26% ）、预付款项 58.85 亿元（+103.97%），加大备货力度为Q4 及2027 年放量锁定产能。产品端近期陆续发布海光1 0 0 0 系列端侧CPU、与阿里云联合推出ECS G9h 实例，并完成对企业级互联芯片参股子公司的增资，持续完善产品布局。此外，10 月18 日公司发布公告，公司董事长提议以公司自有资金回购公司股份，规模5-8 亿元，后续用于员工持股计划或股权激励，提振市场信心。
投资建议：公司发布2026 年三季报，第三季度收入受供给约束和交付节奏影响增速放缓，受益于产品结构优化、成本管控等，毛利率环比修复。公司存货与预付款高增，预计随着HBM 与代工产能逐步释放、DCU 交付确认，Q4 收入与利润有望环比提速。预计公司2026-2028 年营收为222.77/311.83/405.33 亿元， 同比增长54.95%/39.97%/29.99%；归母净利润预计为43.99/67.07/90.05 亿元，同比增长72.84%/52.48%/34.26%。对应PE98/64/48 倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）供应链受限及代工产能风险：高端芯片高度依赖先进封装与HBM 等关键物料，若地缘环境变化或全球产能紧张，可能导致公司产品流片及交付不及预期；（2）竞争加剧及毛利率承压风险：AI 算力竞争激烈且互联网大客户议价力较强，若公司采取以价换量策略，综合毛利率存在下滑超预期的风险；（3）新产品研发及迭代不及预期：AI 技术演进迅速，若新一代产品流片进度、性能落地或底层软件生态适配不及预期，将削弱核心竞争力；（4）信创推进及 IT 支出不及预期：若宏观经济导致政企及金融、电信等下游大客户 IT 资本开支收紧，或信创替换节奏放缓，将直接影响公司主营业务增速。