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会员
机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/李茗蕙/王雪骄
公司公布经营数据：9M26 净利润21 亿元，同比+5.9%，其中3Q26 净利润7.3 亿元，同比+0.5%，符合我们预期。
发展趋势
整体收入表现稳健，食品稳、饮料承压收窄。我们估计公司9M26 收入同增低单位数，其中3Q26 食品同增中单位数、饮料同比下滑中单位数、其他部门同增高单位数。食品方面茄皇、汤达人、满汉大餐延续上半年表现，表现亮眼；老坛同增中单位数以上，强产品力、复购与经典口味带动回升；5 元以上产品占比进一步提升至47%，再创新高。饮料受高竞争压力延续及不利天气导致旺季不旺，3Q 收入同比下滑中单位数，但衰退幅度较2Q收窄，公司坚持不参与价格竞争的策略，短期饮料承压；阿萨姆、低糖茉莉奶绿、双萃、焕神表现亮眼，其中低糖茉莉奶绿同增三位数。
减促降费等多重手段对冲成本压力，3Q26 利润率维持稳健。我们预计1-3Q 毛利率同比小幅扩张，扩张幅度较1H 收窄，3Q 毛利率受PET 价格处相对高位影响有所下滑，但部分原物料价格正贡献，叠加减促见效抵消部分成本压力。费用端，3Q 营业费用率同比下降，延续精准管控费用、不打价格战、聚焦品牌建设投放的做法；费用率下降幅度基本和毛利率变动幅度相似，全年毛利率预计基本持平。综合看，3Q 盈利稳定彰显公司经营韧性。
成本影响为短期扰动，长期保持理性销售节奏与减促空间。（接正文）盈利预测与估值
考虑原材料价格走高，下调26/27 年盈利预测3%/7%至21.7/21.8 亿元，当前对应15/14 倍26/27 年P/E；考虑公司品牌力强，维持目标价9.5 港币，对应16/16 倍26/27 年P/E 和13%空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动。