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会员
机构：长江证券
研究员：董思远/范晨昊
公司2026 前三季度营业总收入19.36 亿元（同比-2.47%，全文皆为同比）；归母净利润1.81亿元（+3.41%），扣非净利润1.71 亿元（+2.88%）。2026Q3 营业总收入4.62 亿元（+17.32%）；归母净利润-1921.51 万元（+2.06%），扣非净利润-2481.13 万元（-6.25%）。
事件评论
“糯+”战略转型成效显著，非粽品类贡献提升。按产品类别看，前三季度粽子收入13.98亿（-7.66%），占主营业务的约74%，但增长略显乏力；月饼收入1.66 亿（+33.80%）成最大增长引擎；餐食系列（+11.19%）和蛋制品、糕点及其他（+8.31%）同样实现增长，非粽品类贡献提升。
渠道结构优化与高增长渠道突破并举，构建竞争壁垒。按销售渠道看，前三季度经销商渠道收入6.56 亿元（-8.59%）为下滑主因；电商渠道收入5.42 亿元（-4.95%），因去年同期基数较高；商超渠道增至3.15 亿元（+17.77%）增长最快；连锁门店收入2.76 亿元（+5.83%），直营增强；其他渠道降16.02%，需关注效率。
经销商数量调整，海外布局提速。公司经销商总数由2025 年底的564 家减至2026 年9月底的550 家，净减14 家。其中华东净减32 家（新增83/减少115 家），主因去库存与渠道调整；西北、东北分别净减3 家、9 家，区域收缩；境外新增8 家（0 到8），国际化加速。
毛利率延续改善趋势，盈利能力同比提升。公司2026 前三季度归母净利率提升0.53pct至9.34%，其中毛利率+2.70pct 至41.05%，期间费用率+2.03pct 至28.11%，销售费用率（+1.28pct）、管理费用率（+0.49pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（+0.20pct）。
2026Q3 归母净利率提升0.82pct 至-4.16%，其中毛利率+2.01pct 至29.59%，期间费用率+0.24pct 至37.3%，销售费用率（-0.13pct）、管理费用率（+0.10pct）、研发费用率（-0.05pct）、财务费用率（+0.31pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2027 年归母净利润分别为1.30、1.56 亿元，对应当前股价PE 分别为21X、18X，维持“买入”评级。
风险提示
1、 食品安全风险；
2、 原材料价格波动的风险；
3、 经营的季节性波动风险。