荣盛石化(002493)2026年三季报点评：前三季归母净利润同比+802% 炼化景气修复驱动毛利率改善-格隆汇

机构：华创证券
研究员：孙维容/邹骏程

　　公司发布2026 年第三季度报告。前三季度实现营收1935.99 亿元，同比-15.02%；归母/扣非归母净利润80.15/79.22 亿元，同比+802.12%/+640.93%；经营现金流净额270.76 亿元，同比+14.50%。Q3 单季营收641.92 亿元，同比-18.93% 、环比-6.67% ；归母/ 扣非归母净利润29.04/25.79 亿元，同比+914.18%/+720.52%，环比+26.53%/+11.44%。
　　评论：
　　炼化景气修复，一体化优势持续释放。1）海外成品油价差扩大，炼化盈利环比改善。Q3 纽约港柴油—布伦特原油价差均值86.71 美元/桶，环比扩大56.92%；同期公司毛利环比增加25.80 亿元至103.75 亿元，毛利率环比提高4.83pcts 至16.16%。2）芳烃—PTA 产业链价差修复。据SGX/SourceSage，9月4 日PX—石脑油价差298 美元/吨，较8 月22 日扩大18 美元/吨；PTA 现货895 美元/吨，同期上涨40 美元/吨。浙石化配套880 万吨/年PX 产能，公司PTA 产能2150 万吨/年，一体化布局有利于充分受益于产业链价差改善。
　　3）瓶片供给收缩，盈利有望筑底修复。9 月中旬瓶片行业开工率降至58.71%，加工费降至400 元/吨以下，9 月10 日瓶片利润-211.14 元/吨。公司拥有530 万吨/年瓶片产能，并配套PTA、乙二醇原料，行业供需再平衡有望推动瓶片加工差修复。4）消费税负担下降推动归母净利润同比高增，非经常性损益增厚Q3 利润。前三季度税金及附加同比减少133.23 亿元至47.54 亿元，推动税前利润同比增加146.11 亿元；Q3 非经常性损益环比增加3.44 亿元，贡献归母净利润环比增量的56.52%。
　　重点项目加快推进，新材料产能有序释放。1）高性能树脂及高端新材料项目加快建设。两项目总投资分别为192/420 亿元，分别布局120 万吨/年ABS、LDPE/EVA、20 万吨/年DMC、18 万吨/年PMMA，以及35 万吨/年α-烯烃、40 万吨/年POE 和尼龙66 产业链；截至6 月末工程进度分别为90%/25%，高性能树脂后续装置将陆续投产。2）金塘项目与炼化技改完善高端材料布局。
　　675 亿元金塘项目重点布局100 万吨/年EVA 联合装置和20 万吨/年POE，截至6 月末工程进度26%，7 月与SABIC 签署项目开发协议，高端材料布局有望提速；196 亿元炼化技改依托浙石化4000 万吨/年炼化平台，推动油品向芳烃及高端化工原料转化。
　　经营现金流环比回落，资本开支放缓缓解资金需求。1）经营现金流环比回落。
　　Q3 收现比109.46%；经营现金流58.22 亿元、环比下降54.22%，仍为归母净利润的2.00 倍。2）项目建设延续资金需求。Q3 购建长期资产支付67.78 亿元，高于经营现金流9.56 亿元；期末在建工程629.09 亿元，较6 月末增加79.29 亿元。3）短期偿债仍依赖融资衔接。期末现金及现金等价物315.34 亿元，短期借款及一年内到期非流动负债合计869.13 亿元，现金覆盖率36.28%；资产负债率较年初下降1.29pcts 至73.62%。
　　投资建议：炼化景气修复带动盈利改善，重点新材料项目陆续投产打开中期成长空间。我们预计公司2026—2028 年归母净利润分别为108.22、113.20、121.87亿元，当前市值对应PB 分别为2.2、1.9、1.7 倍。结合公司历史PB 估值中枢及当前周期位置，给予公司2027 年2.7 倍PB，目标价16.63 元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：原油及化工品价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、新材料项目投产及产能消化不及预期风险、安全环保风险、汇率波动风险。