江河集团(601886)：前三季度归母净利润同增72.5% 境外项目营收转化逐步放量-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月/向轶

　　本报告导读：
　　2026 年前三季度归母净利润同增72.5%。2026 年前三季度经营净现金流净流出减少，2026 年前三季度新签同减11.6%。股息率5.2%，境外项目营收转化逐步放量。
　　投资要点：
　　维持增持。业绩高于我们此前预期，上调预测 2026–2028 年EPS0.78/0.87/0.98 元增44.4/12.3/12.3%，给予公司2026 年20 倍PE，上调目标价至15.6 元。
　　前三季度归母净利润同增72.5%，毛利率增长0.5pct。(1)2026 前三季度营收172.1 亿元同增18.3%(2026Q1~Q3 同比7.7/22.6/22.5%,2025Q1~Q4同比2.9/-12.0/-5.2/4.4%)。2026 前三季度归母净利润7.9 亿元同增72.5%(2026Q1~Q3 同比5.7/56.8/169.0%,2025Q1~Q4 同比-20.5/30.4/17.3/-25.4%)；扣非归母净利润5.8 亿元同增51.4%。(2)2026 前三季度毛利率16.2%(同比+0.5pct)，期间费用率9.5%(同比-0.8pct)，归母净利率4.6%(同比+1.5pct)，加权ROE10.7%(同比+4.5pct)，资产负债率71.8%(同比+0.7pct)。应收账款137.9 亿元同增9.1%，减值3.3 亿元（2025 年同期减值2.5 亿元）。
　　前三季度经营净现金流净流出减少，前三季度新签同减11.6%。(1)2026前三季度经营净现金流净流出3.8 亿元(2025 年同期净流出6.6 亿元)，其中Q1~Q3 为-5.9/-1.1/3.2 亿元(2025Q1~Q4 为-10.8/0.6/3.7/22.1 亿元)。
　　(2)2026 年前三季度公司建筑装饰板块新签196.3 亿元，同减11.6%。其中幕墙与光伏建筑新签136.2 亿元同减4.3%；室内装饰与设计新签60.1亿元同减24.6 %。
　　股息率5.2%，境外项目营收转化逐步放量。(1)当前股息率5.2%,2025 年年报分红比例92.8%,2026PE14.1 倍近十年分位数35.4%,PB1.8 倍近十年分位数88.8%。(2)2026 年上半年，在境内业务营收平稳增长的基础上，公司储备的境外项目亦逐步进入产值释放阶段，公司在亚太、港澳、中东等境外区域实现营业收入约为28.5 亿元，同比增长66.1%，境外营业收入占建筑装饰板块总营业收入的比重提升至27.9%，占比较去年同期提升8.3 个百分点，公司全球化业务布局的成效初步显现，随着境外订单产值的释放，境外营收占比有望进一步提升。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。