稳健医疗(300888)：宏观压力之下两大主业均有所减速预计27年起经营将重新提速-格隆汇

机构：东方证券
研究员：施红梅

　　地缘政治动荡和国内需求相对疲弱之下，公司经营呈现一定韧性，但相比去年同期明显减速。26 年前三季度公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长4%、1%和3%，其中第三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长4%、-5%和7%。受地缘扰动、原材料价格上行、人民币升值和国内需求整体疲弱等综合因素影响，公司前三季度经营整体保持了一定韧性，但相比25 年同期增速明显放缓。前三季度公司盈利表现不如收入的主要原因是汇兑损失的增加以及销售费用率的小幅上升。值得注意的是，单三季度公司综合毛利率下降了2.1 个百分点，我们判断主要来自医用耗材业务的影响（化工原料涨价、海运费上涨等）。
　　单三季度消费品业务收入增速环比有所提高。前三季度公司医用耗材和消费品业务销售收入增速分别为2.6%和4.4%，相比上半年的收入增速（分别为2.89%和3.6%），医用耗材业务三季度略有减速，而消费品业务提速明显，我们判断主要来自核心品类棉柔巾、婴童和成人服饰的持续快增，消费品业务从渠道而言，预计商超和电商表现相对较好，线下专卖店短期仍在优化之中。
　　我们预计27 年起公司经营有望重新提速。尽管27 年依然面临全球宏观的不确定性，但考虑到公司近年在战略上持续深化产品创新、资源聚焦和数字赋能等措施，同时通过预付款提前锁定原材料价格等积极应对成本的上涨，我们预计27 年开始公司经营增速将呈现改善态势。“医疗+消费”双业务多年积淀的综合竞争力，将为公司保持中长期稳健增长提供良好支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司前三季度经营情况，结合国内消费大环境和地缘动荡等外部因素，我们调整公司26-28 年盈利预测（主要下调了消费品业务和医用耗材业务的收入，下调了医用耗材业务的毛利率，上调了销售费用比率，上调了财务费用（汇兑损失）），预计公司26-28 年EPS 为1.45、1.68 和1.94 元（原预测分别为1.71、2.01 和2.24元），参考可比公司，给予2027 年21 倍PE 估值，对应目标价35.28 元（原目标价为34.2 元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内终端消费需求复苏缓慢、汇率波动、地缘政治动荡对成本端和医疗业务出口的影响等