燕京啤酒(000729)：2026Q3燕京U8销量增长38% 盈利水平延续提升-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张向伟/杨苑

　　燕京啤酒公布最新一期财报：2026Q1-3 营业总收入140.2 亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3 亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1 亿元，同比+25.1%。
　　2026Q3 营业总收入49.8 亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4 亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3 亿元，同比+12.2%。
　　U8 单季销量同比增长38%，有力拉动产品结构升级。分量价看，我们预计2026Q3总销量同比基本持平，销量表现优于啤酒行业，预计千升酒营收同比低单位数提升，产品结构升级延续。大单品U8 单季度销量同比+38%，增速环比提升，主要得益于不断提升的品牌势能以及新市场突破，U8 已在四川、山东等市场均取得较大的突破。据公司公告，1-9 月U8 销量已达93.4 万吨，同比增长约30%。受制于啤酒市场整体需求偏弱叠加不利天气影响，U8 以外的其他产品整体销量同比下滑。
　　费用率较为平稳，盈利水平延续提升。2026Q3 毛利率52.2%，同比+2.0pp，主要受产品结构升级带动，千升酒成本同比下滑接近2%，降幅较上半年有所收窄，预计系铝罐等包材价格上涨部分抵消了生产效率提升的效果；销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.6%/9.9%/1.7%/-1.0% ，分别同比-0.2/-0.2/+0.0/+0.3pp，费用率整体较为稳定。2026Q3 净利率18.2%，同比+2.1pp，净利润同比+15.3%，但因少数股东损益占比提升3.8pp，归母净利润同比+10.2% ，归母净利率/ 扣非归母净利率14.8%/14.6% ，同比+1.1/+1.3pp。
　　盈利预测与投资建议：整体来看，公司依然处于改革红利释放阶段，大单品成长带动产品结构升级叠加内部降本增效共同促进利润释放。考虑到当前啤酒行业需求承压叠加2027 年大麦、纸箱等原料成本或将上涨，我们下调盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入159.9/167.3/173.6 亿元（前预测值161.2/169.3/177.2 亿元），同比+4.3%/+4.6%/+3. 8%；实现归母净利润20.0/22.7/24.9 亿元（前预测值21.1/23.9/27.1 亿元），同比+19.4%/+13.1%/+9.8%；EPS 分别为0.71/0.80/0.88 元；当前股价对应PE分别为15/14/12 倍（以2026/11/2 日收盘价计），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。