拓普集团(601689)：盈利环比增长机器人和液冷业务稳步推进-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收稳健增长，盈利环比增长。公司前三季度营业收入226.15 亿元，同比增长8.1%；归母净利润16.62 亿元，同比减少15.5%；扣非归母净利润15.11 亿元，同比减少16.8%。三季度营业收入84.16 亿元，同比增长5.3%，环比增长11.2%；归母净利润6.40 亿元，同比减少4.8%，环比增长35.8%；扣非归母净利润6.03 亿元，同比减少7.9%，环比增长38.8%。我们认为在国内车市承压背景下，公司积极拓展产品矩阵，稳步推进奇瑞和零跑等客户配套业务，叠加海外市场扩张和新建产能陆续达产，公司未来业绩有望改善。
　　毛利率略有下降，费用率环比改善。三季度毛利率18.1%，同比减少0.6 个百分点，环比减少0.3 个百分点，预计与行业竞争加剧、原材料价格上涨、新建产能爬坡期间成本增加等因素相关。公司严格控制费用情况，三季度管理费用率为2.2%，同比减少0.4 个百分点，环比减少0.7 个百分点；公司在汽车零部件、液冷、机器人部件等领域持续投入，三季度研发费用率5.1%，同比提升0.4 个百分点，环比减少0.5 个百分点；受汇兑损益等因素影响，三季度财务费用率1.1%，同比提升0.6 个百分点，环比提升0.1 个百分点。整体看公司三季度期间费用率9.3%，同比提升0.6 个百分点，环比减少1.1 个百分点。
　　机器人业务稳步推进，液冷业务将成为新增长点。公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，上半年机器人执行器形成收入1405 万元，同比增长83.4%。此外，公司还积极布局机器人结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，产业基地首期建设基本完成。马斯克在特斯拉三季度业绩会上表示，计划1-2个月后发布Optimus 演示视频，同时弗里蒙特工厂大部分产线已经落地，预计一年或者更长时间以后能达到周产2 万台的生产速度。此前市场担心具身智能行业进展不及预期，随着GPT-6 的发布和马斯克进一步确定Optimus 演示时间，市场对机器人产业的信心有望恢复，公司相关业务持续投入将构成核心竞争壁垒。液冷方面，公司通过对爱卫蓝的战略投资补齐“压缩机+热泵总成”能力，上半年液冷累计订单增至17.5 亿元。三季度以来液冷行业订单增长，公司加速开拓国内外数据中心市场，预计液冷业务将成为公司新的增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028 年归母净利润分别为25.79、32.77、38.19 亿元（原为28.14、34.38、40.19 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2027 年PE 平均估值32 倍，目标价60.48 元（原为56.70 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。

拓普集团(601689)：盈利环比增长 机器人和液冷业务稳步推进

拓普集团(601689)：盈利环比增长机器人和液冷业务稳步推进