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机构：招商证券
研究员：蒋国峰/吕昊
Q3 扣非利润持续高增。公司26Q3 单季营收、归母净利润、扣非归母净利润分别276.98、19.39、16.44 亿元，同比增长65%、60%、111%，环比增长11%、5%、23%，扣非环比表现亮眼，产能利用率维持高位。
动力电池加速放量。Q3 单季动力电池出货30.41GWh，环比+42%，动力电池出货高增；储能出货23.06GWh，环比-4%，主要系公司主动调整产品结构；合计出货量53.47GWh，环比+18%，海外乘用车、国内商用车订单旺盛，海外储能进展顺利。子公司亿纬动力与Fluence 签订供货框架协议，约定2027年承诺交付16GWh、2028-2031 年预留190GWh。受益于动力端订单充沛叠加产能持续释放，公司2027 年动力、储能电池出货有望延续高增长。
盈利稳中有升。Q3 单季毛利率14.69%，同、环比+1.03pct、0.15pct，稳中有升；净利率7.01%，环比微降0.61pct，税费顺价协商顺利。预计消费电池贡献约5 亿利润，动储电池扣非单位盈利超0.02 元/Wh。后续随产能利用率提升以及高端产品占比增加，单位盈利有望持续向上。
大圆柱迎来快速增长、BBU 有潜力。欧洲电动化进程提速，9 月纯电新车注册41.64 万辆、同比+59.9%，26 年1-9 月纯电渗透率达22.7%，混动渗透率达36.3%。宝马新世代iX3 欧洲订单表现强劲，公司作为核心供应商，供应46 系列大圆柱电芯。国内车企亦逐步采纳公司大圆柱方案，即将开启交付，大圆柱持续放量。BBU 行业将迎爆发期，公司客户拓展顺利，后续值得期待。
资产结构优化，聚焦电芯制造。2026 年9 月，公司公告转让湖北恩捷新材料45%股权，退出锂盐、隔膜等上游参股项目，优化资产结构，资源持续向电芯主业收拢。公司利润释放节奏加快，主业聚焦有望带来更强业绩弹性。
投资建议：公司扣非利润持续高增，高毛利动力电池加速放量。考虑海外储能大客户放量、大圆柱持续爬坡、BBU 等新业务贡献增量，我们预计公司26/27年归母净利润为75/101 亿元，对应PE 14.5x/10.7x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产能建设与下游需求不及预期、原材料价格波动、税费退坡风险。